【NIFD季报】债市流动性充裕，收益率整体下行——2024Q2债券市场

2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍 彭林威 刘琦2024 年 8 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 债市流动性充裕，收益率整体下行 摘 要 2024 年二季度，3 月超预期通胀及非农等数据推迟了美联储降息，其仅在 6 月议息会议中选择放缓缩表，但二季度以来通胀温和下降，劳动力市场紧张也不断缓解，支撑了美联储在本年度第三、第四季度至少降息一次的市场预期。欧央行出于经济增长考量，在二季度率先降息，但是否连续降息仍需数据验证。日本二季度汇率深跌，二季度末美元兑日元汇率突破 1:160 关口，但日本银行并未及时采取行动。 中国人民银行则通过推动存款降息、疏通利率传导、调整金融核算等多种方式推动社融综合融资成本下降，积极盘活存量资金，防止资金沉淀和空转。一系列措施对市场产生影响深远。部分存款“搬家”让非银资金阶段性主导债市，新增社融罕见为负，提醒市场应重质轻量，淡化“规模”情节。同时，面对加速下行的长债利率，央行通过多种途径提示利率风险。 债券市场发行规模同比下降，但总发行金额和净融资额都有上升，地方政府债发行继续收缩。同业存单发行量再创历史新高，现券交易结算量延续增长势头，现券和回购总体交易量起伏不定。国债市场成交金额与成交数量回归相对正常的水平，平均成交天数保持平稳，但平均换手率大幅提升。除房地产行业外，债券违约开始出现在基础化工、家用电器等其他行业。 国务院再发“国九条”，要求完善发行上市制度，对已上市的公司加强信息披露，严格管理退市制度，切实保护中小投资者的利益；中国人民银行和国家金融监督管理总局联合发布了一系列重大房地产行业提振政策，涉及住房贷款利率下限、首付款比例、公积金贷款利率等，有利于房地产销售市场的活跃，也有助于全面提振房地产市场的复苏。 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员 ⚫ 彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 ⚫ 刘琦 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................ 15 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 15 （二）国债二级市场流动性............................... 19 （三）债券市场违约情况 ................................ 20 （四）债券市场改革及法制建设 ........................... 22 （五）债券市场对外开放 ................................ 24 三、央行公开市场操作中的政府债券——国际比较 ............ 25 （一）美联储 .......................................... 25 （二）欧洲央行 ........................................ 27 （三）日本央行 ........................................ 29 （四）英格兰银行 ...................................... 30 四、展望 ................................................ 32 1 一、主要国家货币政策及利率走势 2024 年二季度，美联储在一季度末超预期回升的通胀及经济数据推动下，一再推迟降息，仅在 6 月选择放缓缩表。欧央行在二季度率先降息，持续的限制性利率让经济增长承压，但在仍然存在回升风险的通胀面前，连续降息有较大不确定性。日元汇率二季度迎来大幅下跌，继续创新低。中国人民银行二季度持续推动社会综合融资成本下降，多次提示市场长债收益率风险，拟采取借券卖出的方式维护债券市场稳健运行。 （一）主要经济体的货币政策及利率 美国 6 月通胀广泛回落，欧元区保持相对稳定。美国通胀在经历 3 月超预期回升之后，二季度一直呈现缓步降温态势。2024 年 4 月～6 月 CPI 同比分别录得3.4%、3.3%及 3.0%，核心 CPI 分别录得 3.6%、3.4%及 3.3%，尤其是 6 月通胀广泛放缓（见图 1）。一方面，6 月以来石油价格下跌导致能源通胀大幅降温，另一方面，新车、二手车及家具家电等核心商品通胀稳步回落，住房通胀在维持一定时间后，也在 6 月迎来小幅下降，服务通胀同比值也较 5 月下降有所加快。欧元区 4 月～6 月调和 CPI 分别录得 2.4%、2.6%及 2.5%，二季度通胀保持相对平稳。英国 4 月～5 月 CPI 分别录得 2.3%及 2.0%，4 月通胀同比较前值大幅下降0.9%，5 月 CPI 更是首次达到 2%的目标。日本 4 月～5 月 CPI 分别录得 2.5%及2.8%，二季度日本通胀稳步上升，其中食品通胀略有下滑，但核心通胀保持平稳。 图 1 主要发达经济体通胀水平（%） 数据来源：Wind。 0.002.004.006.008.0010.0012.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06美国:CPI:同比日本:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比2 图 2 主要发达经济体政策利率（%） 数据来源：Wind。 美联储缩表退坡，劳动力市场紧张