歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发展空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发展空间 公司简介： 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备 70 余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自 194.59 亿元增至 462.48 亿元，CAGR 为 15.5%；归母净利润自 7.1 亿元增至 30.1 亿元，CAGR 为 27.3%。 投资逻辑： 装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考 F-35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35 在手订单 3542 架，其军贸价格远高于内销；公司四代机 FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041 年中国民航有望接收 9284 架飞机，沈飞民机深度参与 C919 供应链，有望充分受益。 批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼 15、16 两型产品分别于 2013 年、2016年列装部队。2）研制一代：公司研制的 FC-31 战机已于 2012 年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC-31 未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。 持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、大协作”：联合 601 所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：2017 年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而 2023 年该比例为 19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023 年公司固定资产周转率自 6.47 次提至10.73 次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于 2022 年收购吉航公司 60%股权布局维修业务，2023 年发布公告拟定增募资 42 亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 515.65 亿/588.73 亿/668.29 亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，归母净利润 37.8 亿/46.95 亿/58.08 亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应 EPS 为 1.37/1.70/2.11 元。参考航空航发主机厂 2024 年 42-61 倍 PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予 2024 年 50XPE，目标价 68.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：40.43 元 目标价（人民币）：68.50 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 41,598 46,248 51,565 58,873 66,829 营业收入增长率 22.03% 11.18% 11.50% 14.17% 13.51% 归母净利润(百万元) 2,305 3,007 3,780 4,695 5,808 归母净利润增长率 35.93% 30.47% 25.69% 24.22% 23.71% 摊薄每股收益(元) 1.18 1.09 1.37 1.70 2.11 每股经营性现金流净额 1.37 -1.59 2.72 2.07 2.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.95% 19.92% 21.30% 22.00% 22.30% P/E 49.87 38.65 29.48 23.73 19.18 P/B 8.95 7.70 6.28 5.22 4.28 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60033.0035.0037.0039.0041.0043.0045.0047.00230814231114240214240514人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航沈飞沪深300 中航沈飞（600760.SH） 2024 年 08 月 13 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 中航沈飞：中国战机第一股，景气上行焕发新机 ................................................... 6 1.1 中国歼击机摇篮，业务覆盖军、民、维修 ................................................... 6 1.2 装备建设牵引旺盛需求，公司业绩稳健增长 ................................................. 8 1.3 持续加强研发投入，股权激励彰显长期发展信心 ............................................. 9 2 装备建设提速牵引旺盛需求，型号迭代奠定长期发展空间 .......................................... 10 2.1 空、海军建设提速，装备升级、放量列装牵引旺盛需求 ...................................... 10 2.2 美国国防部计划采购 2456 架 F-35，市场空间约 3978 亿美元 ................................. 15 2.3 “批产一代、研制一代、预研一代”，完整型号谱系奠定竞争优势 ............................. 17 2.4 洛·马军贸飞机单价显著高于本国，军贸或成公司业绩新增长极 .............................. 20 2.5 C919 进入大规模、大批量生产交付阶段，引领万亿市场需求 .........................