高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1仪器仪表Ⅲ优利德（688628.SH）买入-A(首次)高端化与专业化纵横拓展；全球化布局开启新篇章2024 年 8 月 16 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 8 月 15 日收盘价（元）：29.65总股本（亿股）：1.11流通股本（亿股）：1.11流通市值（亿元）：32.96基础数据：2024 年 3 月 31 日每股净资产（元）：11.17每股资本公积（元）：5.38每股未分配利润（元）：4.32资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com投资要点：“渠道-产品-品牌”三重壁垒成就良好行业格局，公司仪表业务行业领先，经营稳健。通用测试仪器仪表行业市场规模近千亿，细分市场与产品多样，成就了毛利率高、现金流良好的局面。23 年，公司实现营业收入 10.2 亿元、+14.44%；实现归母净利润 1.61 亿元、+37.46%；毛利率 43.32%、+7.06pct；经营性现金流 2.12 亿元、+126.36%。仪器高端化与仪表专业化战略助力公司高质量发展。近年来，公司坚持走高质量发展战略，不断加大高端仪器与专业仪表等产品研发力度。21~23 年，公司研发费用分别为 0.59/0.72/1.04 亿元，YOY+41.23%/+20.51%/+45.00%。随着中高端产品销售占比提升，带动公司盈利能力显著增强。21 年至 24Q1，公司销售毛利率由 34.3%稳步提升至 44.4%，+10.1pct。全球化布局已经开启，确保公司可持续增长。公司积极开展全球布局，在美国及德国分别设立了分支机构，构建了高效的售前、售中、售后服务体系。23 年，公司境外销售+17.78%，业务占比提升至 58.16%。24Q4，越南优利德计划投产，有望进一步增强公司在海外客户端的综合竞争力。设备更新与自主可控需求有望成为行业加速成长催化剂。电子测量仪器有超40%的设备的使用年限在 10 年及以上，更新需求更迫切。随着大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资有望呈现较快增长。根据国家统计局，24H1，设备工器具购置投资+17.3%，增速高于全部投资 13.4pct。在自主可控的大背景下，国产仪器仪表品牌有望成为设备更新受益方。盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 24-26 年 营 收 分 别 为11.86/13.84/16.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 2.00/2.51/3.15 亿 元 ， EPS 为1.80/2.25/2.83 元，按照 8 月 15 日收盘价 29.65 元，对应 PE 为 17/13/11 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；控股股东解禁减持风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8911,0201,1861,3841,625YoY(%)5.914.416.216.717.4净利润(百万元)117161200251315YoY(%)8.037.523.825.425.6毛利率(%)36.343.343.744.445.5EPS(摊薄/元)1.051.451.802.252.83ROE(%)10.913.315.316.617.8P/E(倍)28.120.516.513.210.5P/B(倍)3.12.82.52.21.9净利率(%)13.215.816.918.119.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 综合型仪器仪表公司，产品与渠道积累深厚...............................................................................................................51.1 专注测试测量仪表仪器领域 36 年........................................................................................................................... 51.2 家族集中持股，股权结构稳定................................................................................................................................. 51.3 高端化、专业化战略持续推进，盈利能力大幅提升............................................................................................. 61.4 自有品牌+ODM，深化国际化布局..........................................................................................................................92. 测试仪器：行业长坡厚雪，国产替代&大规模设备更新催化..................................................................................112.1 外资占据主要市场，国产替代需求迫切............................................................................................................... 112.2 “两新”政策再加码，有望催化设备更新需求加速释放................................................................................... 143. 高端仪器产品矩阵持续拓宽深化，有望实现量价齐升.............................................................................................163.1 中高端领域仪器实现突破，提振价格增厚利润................................................................................................... 163.2 持续加大研发投入，高端新品&自研芯片打开成长空间......................................