点评报告：政策发力继续，经济走势平稳

北京大学国民经济研究中心 政策发力继续，经济走势平稳 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Choice 市场预测均值 经济增长 工业增加值同比(%) 3.7 5.3 5.1 5.1 5.03 固定资产投资累计同比(%) 3.4 3.9 3.6 4.0 3.9 社会消费品零售额同比(%) 2.5 2.0 2.7 2.5 3.2 出口同比(%) -14.2 8.6 7.0 9.3 9.4 进口同比(%) -12.1 -2.3 7.2 1.4 4.9 贸易差额（亿美元） 794.0 990.5 846.5 1026 -- 通货膨胀 CPI 同比(%) -.0.3 0.2 0.5 0.4 0.3 PPI 同比(%) -4.4 -0.8 -0.8 -0.7 -0.3 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 3459 21300 2600 7747 4560.7 M2 同比(%) 10.7 6.2 6.3 6.5 6.43 点评报告 A0012-20240815 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行  居民有效需求不足，消费增速底部徘徊  中部地区投资或已触底，全部投资动力单一风险犹存  基数效应推动，进、出口额小幅上涨  极端天气影响，CPI 增速小幅上行  实体需求不足，社融信贷延续弱势  展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年以来，随着“大规模设备更新”政策的逐步落地，工业需求稳步回升，制造业投资显著上涨。下半年，在“稳中求进”的总基调下，稳增长政策持续发力，工业产出稳定增长，消费潜力有待继续释放。近期国际环境愈加复杂，外部需求波动性风险加剧，国内经济处于转型期，产业结构调整，企业内生增长动力不足，阶段性压力犹存，国内经济全面企稳仍有待进一步恢复。 供给端 2024 年 7 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.1%，较上期下降 0.2 个百分点，高于市场预期，其中高技术制造业供给加快扩张是亮点，高技术制造业同比增长 10%，前期8.8%。2024 年 1-7 月，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，较上期下降 0.1 个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受到内需偏弱以及出口不确定性提升等因素影响，工业增加值增速自 4 月以来已经连续 3 个月放缓。 需求端 消费方面：2024 年 7 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.7%，较 6 月份上涨 0.7 个百分点。7 月份，除粮油食品类、体育娱乐用品类、通讯器材类消费额增速保持高速增长外，其他商品的消费额均呈在底部徘徊，反映出当前有效需求不足，居民消费相对谨慎。居民收入增速的下行是导致当前消费增速低位徘徊的根本原因。 投资方面：2024 年 1-7 月份，全国固定资产投资同比增长 3.6%，较前期下降 0.3 个百分点。尽管受稳增长政策推动，投资增速上涨，但内生动力不足，且投资动力单一，经济、 北京大学国民经济研究中心 投资波动风险犹存，全面企稳有待进一步修整。 出口方面：2024 年 7 月，出口额同比增长 7.0%，较 6 月下降 1.6 个百分点。尽管本月低基数效应明显，但由于主要国家经济走势不及前月，外部需求没有明显的扩张，使得出口额增速在本月小幅回调。 进口方面：2024 年 7 月，进口额同比增长 7.2%，较 6 月上涨 9.5 个百分点。本月中国经济走势平稳，7 月制造业 PMI 我 49.4，基本与前月一致，内需不存在明显波动。但本月存在显著低基数效应，是推动进口额增速上涨的主要因素。 价格 CPI：2024 年 7 月，CPI 同比增长 0.5%，较 6 月上涨 0.3 个百分点，环比增长 0.5%，较 6 月上涨 0.7 个百分点。整体供给相对充足，是 CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受去年同期高基数效应影响，本月服务价格增速小幅下滑。 PPI：2024 年 7 月，PPI 同比下跌 0.8%，环比下跌-0.2%，均与前月持平。其中去年价格变动的翘尾影响为 0.1 个百分点；新涨价影响约为-0.9 个百分点。本月全球经济下行风险增加，总需求收缩，叠加房地产市场恢复缓慢，工业品总需求弱于供给是 PPI 持续低位徘徊的主要原因。 货币金融 社会融资：2024 年 7 月，社会融资规模增加 7724 亿元，较去年同期多增 2358 亿元，低于市场预期。从结构上看，政府债券持续发力，7 月政府债券净融资达 6881 亿元，同期多增 2772 亿元，为社会融资规模同期多增的主要支撑；企业债券融资在基数小的情况下实现同比大幅多增，同期多增 746 亿元；票据冲量特征明显，本月新增未贴现银行承兑汇票较同期多增 888 亿元；新增人民币贷款在社融口径统计下首次为负，较去年同期少增 1172 亿元，拖累社融规模增长。整体而言，7 月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有效需求不足导致内生性需求不足的缺口。 人民币贷款：2024 年 7 月，新增人民币贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元，大幅不及市场预期。整体而言，7 月份票据冲量特征明显，企业贷款结构未能改善；居民和企业贷款依然偏弱，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。关键仍是有效需求不足，居民消费、购房意愿低，企业投资意愿不强，实体经济信贷需求亟需进一步提振。 M2：2024 年 7 月末，狭义货币（M1）余额 63.23 万亿元，同比下降 6.6%，较上期下降 北京大学国民经济研究中心 1.6 个百分点；广义货币（M2）余额 303.31 万亿元，同比增长 6.3%，较上期上升 0.1 个百分点。整体而言，M1 同比增速连续 4 个月负增，且本月负增幅度进一步扩大，M2 同比小幅回升，受此影响 M2-M1 增速剪刀差进一步走扩，显示企业预期偏弱，资金活化程度较低。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：基数抬升压低增速，但工业经济仍平稳运行 2024 年 7 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.1%，较上期下降 0.2 个百分点，高于市场预期，其中高技术制造业供给加快扩张是亮点，高技术制造业同比增长 10%，前期 8.8%。2024 年 1-7 月，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，较上期下降 0.1 个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支