点评报告：工业生产进一步恢复，经济增长完成目标

北京大学国民经济研究中心 工业生产进一步恢复，经济增长完成目标 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Wind 市场预测均值 经济增长 GDP 当季同比（%） 5.2 4.6 5.4 4.8 5.1 工业增加值同比(%) 6.8 5.4 6.2 5.5 5.5 固定资产投资累计同比(%) 3.0 3.3 3.2 3.3 3.4 社会消费品零售额同比(%) 7.4 3.0 3.7 4.1 3.5 出口同比(%) 2.3 6.7 10.7 5.9 7.1 进口同比(%) 0.2 -3.9 1.0 -1.7 -1.0 贸易差额（亿美元） 747.3 974.4 1048.4 965.1 982.6 通货膨胀 CPI 同比(%) -0.3 0.2 0.1 0.2 0.1 PPI 同比(%) -2.7 -2.5 -2.3 -2.1 -2.3 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 11700 5800 9900 7650 8430 M2 同比(%) 9.7 7.1 7.3 6.9 7.3 点评报告 A0012-20250119 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● GDP 增长 5.0%，完成增长目标 ● 工业经济超预期加快发展，制造业是主要支撑 ● 低基数效应，消费额增速小幅上涨 ● 东部地区地产投资探底继续，全部投资增速小幅回调 ● 对东盟贸易恢复，进、出口额增速双涨 ● 政策效应释放，核心 CPI 稳中有升 ● 新政落地生效，信贷需求仍待发力 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2024 年，GDP 同比增长 5.0%，较 2023 年下降 0.3 个百分点。国内外环境愈加复杂，坚持稳中求进，经济运行总体平稳，经济结构调整继续。12 月 12 日，中央政治局会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足”，同时表示“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。 GDP 部分：2024 年，国内生产总值为 1349084 亿元，同比增长 5.0%，完成了全年经济增长目标。其中，第一产业增加值 91414 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 492087 亿元，增长 5.3%；第三产业增加值 765583 亿元，增长 5.0%。当前国内外环境愈加复杂，对经济形成较大的压力。 供给端 2024 年 12 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较上期提高 0.8 个百分点，高于市场预期，其中制造业同比增速提高 1.4 个百分点成为本月规模以上工业增加值超预期增长的主要支撑。2024 年 1-12 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，继续较上期持平。伴随 9 月底新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加持续推进的设备以旧换新和金融支持政策，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 需求端 消费方面：2024 年 12 月，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，较 11 月上涨 0.7 个百 北京大学国民经济研究中心 分点。低基数效应叠加政策推动，本月消费额增速小幅上涨，但居民收入增速下降依然是导致当前居民消费增速低位徘徊的根本因素。 投资方面：2024 年 1-12 月，全国固定资产投资同比增长 3.2%，较 1-11 月份下降 0.1 个百分点，较上半年下滑 0.7 个百分点。受东部地区房地产下滑影响，本月房地产投资增速继续下滑，拉低全部投资增速下行，但民间投资与外商投资降幅呈显著收窄。 出口方面：2024 年 12 月，出口总额 3356.3 亿美元，同比增长 10.7%，较前月上涨 4.0个百分点。12 月汽车（包括底盘）出口额增速显著上涨，与此同时，中国对欧盟、东盟出口额增速也在无低基数效应的情况下继续上涨，年末中国对主要经济体出口增速上涨是拉高本月出口额增速的主要因素。 进口方面：2024 年 12 月，进口总额 2307.9 亿美元，同比增长 1.0%，较前月上涨 4.9 个百分点，进口额增速止跌反弹。12 月中国从东盟、日本等东亚地区进口额增速上涨明显，12月中国制造业 PMI 为 50.1，中国制造业 PMI 已连续三个月位于荣枯线以上，但国内经济结构调整继续，减少了对铁矿石等传统大宗商品的需求，叠加外部环境多变，使得本月进口增速止跌反弹，整体依然底部运行。 价格 CPI：2024 年 12 月，CPI 同比增长 0.1%，较 11 月下降 0.1 个百分点，环比增长 0.0%，较 11 月上涨 0.6 个百分点，反映出当前居民消费需求依然相对不足，整体经济活跃度不高，政策有待进一步发力，但通过对具体数据分析发现，“稳增长、促消费”政策效应释放，居民消费逐渐恢复。 PPI：2024 年 12 月，PPI 同比下跌 2.3%，降幅较 11 月收缩 0.2 个百分点，环比增长-0.1%，较 11 月下降 0.2 个百分点，反映出当前有效需求不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续，PPI 增速依然底部徘徊，经济仍需进一步刺激。 货币金融 社会融资：2024 年 12 月，新增社会融资规模 28507 亿元，同比多增 9181 亿元，大幅高于市场预期。总体而言，伴随人民币贷款的持续拖累，本月政府债券和企业债券融资继续形成重要支撑，加之未贴现银行承兑汇票的少许冲量，新增社融规模转正，但实体经济融资需求依然不足，信贷规模持续同比少增，政策效果待充分释放。 人民币贷款：2024 年 12 月，新增人民币贷款 9900 亿元，同比少增 1800 亿元，高于市场预期。总体而言，尽管 12 月信贷规模表现高于市场预期，但信贷结构表现异常突出，中 北京大学国民经济研究中心 长期贷款大幅少增，且主要源自企事业单位中长期贷款的大幅少增，而居民户在新一轮稳增长政策带动下持续边际好转态势，后续仍有待政策稳固。 M2：2024 年 12 月末，狭义货币（M1）余额 67.09 万亿元，同比下降 1.4%，较上期下降 2.3 个百分点；广义货币（M2）余额 313.53 万亿元，同比增长 7.3%，较上期提高 0.2 个百分点。总体而言，12 月末 M1 同比增速维持触底反弹趋势，下降幅度继续收敛，M2 同比增速维持企稳态势，受此影响 M2-M1 增速剪刀差进一步收缩，社融-M2 增速剪刀差出现企稳，表明企业预期边际改善，资金活化程度继续边际提升，但资金流动性仍维持相对平衡。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP：GDP 增长 5.0%，完成增长目标 2024 年，国内生产总值为 134908