预测报告：政策效应释放，经济恢复继续

北京大学国民经济研究中心 政策效应释放，经济恢复继续 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2024 年 11 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 4.6 6.6 5.3 5.0 固定资产投资 3.0 2.9 3.4 3.6 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 10.1 4.8 4.9 售额同比(%) 出口同比(%) -4.6 0.5 12.7 8.3 进口同比(%) -5.5 -0.6 -2.3 -0.3 贸易差额 8229.9 690.7 957.2 1013 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 -0.5 0.3 0.5 PPI 同比(%) -3.0 -3.0 -2.9 -2.6 货币信贷 新增人民币贷 227431 10900 5000 11000 款（亿元） M2 同比(%) 9.7 10.0 7.5 8.0 预测报告 B0011-20241202 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  稳增长政策发力，但基数抬升及内生动力不足，增速略有回落  政策效应释放，消费增速或小幅上涨  基建、地产投资或触底，投资增速或有上涨  高基数效应，出口增速或有下行  房地产释放触底信号，进口额增速或小幅上行  价格走势平稳，CPI 增速或止跌上行  低基数效应，PPI 降幅小幅收窄  稳增长政策再发力，楼市交易回暖，信贷规模同比多增  新一轮稳增长政策发力叠加基数降低，M2 同比增速继续回升  美欧日本利率预期走势相悖，人民币或宽幅波动 内容提要 稳增长政策发力，政策效应进一步释放，地产市场或已触底反弹，国内有效需求不足有望状况改善，居民消费潜力有进一步释放空间，价格增速止跌上涨。扩张性金融政策、房地产松绑政策落地，支撑信贷规模。美欧大概率降息，日本加息预期上涨，叠加特朗普对中国加征高关税的言论，人民币或继续宽幅波动。 供给端 工业增加值：新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，工业经济整体稳定增长，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，预计 2024年 11 月工业增加值同比增长 5.0%，较上期下降 0.3 个百分点。 需求端 消费：政策推动，乘用车消费上涨明显，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加高基数效应。预计 2024 年 11 月份社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较 10 月份上涨 0.1 个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2024 年 1-11 月份固定资产投资同比增长 3.6%，较 1-10 月份上涨 0.2 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：尽管外部环境依然趋紧，部分地区对华提高关税，但本月的中国出口伙伴国美国PMI 有所反弹，经济略有上行，需求或有增加，叠加高基数效应，预计 2024 年 11 月份出口金额同比增长 8.3%，较 10 月下降 4.4 个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，房地产市场出现触底信号，但贸易壁垒高企，本月不存在明显的基数效应，预计 2024 年 11 月份进口金额同比增长-0.3%，较 10 月份上涨 2.0 个百分点。 价格方面 CPI：本月食品供给相对增加，居民收入上涨缓慢，但近期资本市场活跃，或增加短期资产收入，叠加低基数效应，预计 2024 年 11 月份 CPI 同比增长 0.5%，较前期上涨 0.2 个百分点。 PPI：近期房地产、基建投资释放触底信号，或推动相关工业品价格上行，叠加去年同期低基数效应，工业生产价格降幅或有收窄，预计 2024 年 11 月份 PPI 同比下跌 2.6%，降幅较 10 月收窄 0.3 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑，预计 2024 年 11 月新增人民币贷款 11000 亿元，同比多增 100 亿元。 M2：新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，预防性储蓄也出现减少，有利于信贷规模扩张，而且基数持续下降也将支撑 M2 同比增速，预计 2024年 11 月末 M2 同比增长 8%，较上期上升 0.5 个百分点。 人民币汇率：12 月份美联储、欧洲央行降息的可能性增加，同时日本加息的概率上涨，增加了美元指数下降的可能性，同时特朗普言论，增加了美国对中国加征高关税的关注，导致人民币贬值预期增加，叠加中美利差倒挂，预计 2024 年 12 月人民币汇率在 7.0～7.3 区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策发力，但基数抬升及内生动力不足，增速略有回落 预计 2024 年 11 月工业增加值同比增长 6.4%，较上期下降 0.3 个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地推动工业产出持续增长，支撑工业经济。9月 24 日央行发布一揽子金融政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具，以及今年早期的大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果也在逐步显现，支撑工业产出增长。第二，制造业景气水平提升。2024 年 11 月制造业 PMI 为 50.3%，连续两月高于荣枯线，支撑工业产出。 从压低因素看：第一，工业企业效益出现负增长，2024 年 1-10 月规模以上工业企业利润累计同比增长-4.3%，10 月单月同比增速更是下降 10%，一定程度抑制企业产出的内生动力。第三，去年同期基数抬升，抑制同比增速。 综合而言，新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，工业经济整体稳定增长，但目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，预计 2024 年11 月工业增加值同比增长 5.0%，较上期下降 0.3 个百分点。 图 1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 消费部分：政策效应释放，消费增速或小幅上涨 预计 2024 年 11 月份社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较 10 月份上涨 0.1 个百分点。 5-30-20-1001020304050602020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012