政策发力，经济释放企稳信号

北京大学国民经济研究中心 政策发力，经济释放企稳信号 ——蔡含篇 上年同期值 上期值 官方值 北大国民经济研究中心预测值 Choice 市场预测均值 经济增长 工业增加值同比(%) 4.6 5.4 5.3 4.9 5.61 固定资产投资累计同比(%) 2.9 3.4 3.4 3.6 3.3 社会消费品零售额同比(%) 7.6 3.2 4.8 4.3 3.15 出口同比(%) -6.6 2.4 12.7 4.8 -- 进口同比(%) 2.9 0.3 -2.3 0.8 -- 贸易差额（亿美元） 559.5 817.1 957.2 815.1 -- 通货膨胀 CPI 同比(%) -0.2 0.4 0.3 0.5 0.5 PPI 同比(%) -2.6 -2.8 -2.9 -2.5 -2.2 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 7384 15900 5000 7500 -- M2 同比(%) 10.3 6.8 7.5 7.0 6.7 点评报告 A0012-20241115 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  多轮稳增长政策落地实施，工业经济加快发展  政策推动，消费额增速显著上涨  东部地区地产投资探底继续，全部投资增速稳定不变  高技术产品出口增长，外贸增速上行  稳增长效应释放，工业品价格或已触底  新政初现成效，后续仍待释放  展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 10 月，利好政策密集出台，政策效应释放，部分指标释放企稳信号。尽管当前国际环境依然趋紧，但本月出口增速明显上涨；国内经济，政策推动，消费需求有所增加，部分地区地产市场触底反弹，经济结构调整继续，高端制造业、高技术产业依然领跑经济。四季度，机遇与风险并存，“稳中求进” 的总基调不变。 供给端 2024 年 10 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较上期下降 0.1 个百分点，低于市场预期，其中制造业和采矿业同比增速分别提高 0.2 和 0.9 个百分点成为主要支撑。2024年 1-10 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，继续较上期持平。新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 需求端 消费方面：2024 年 10 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.8%，较 9 月份上涨 1.6 个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响，10 月社会消费品零售总额增速继续上涨，尤其汽车、家电消费额增速上涨显著，但整体消费仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期推动消费可持续上涨。 投资方面：2024 年 1-10 月份，全国固定资产投资同比增长 3.4%，与 1-9 月份持平。本月受东部地区地产投资增速下滑影响，房地产投资增速再度下行，但其他大部分地产投资已基本触底反弹。当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性，对投资增速的主要支撑依然是“大规模设备更新”政策的落实，经济增长动力不足，对政策依赖 北京大学国民经济研究中心 较大，潜在风险不减。 出口方面：2024 年 10 月份，出口总额 3090.6 亿美元，同比增长 12.7%，较前月上涨10.3 个百分点。10 月全球经济上行，外部需求增加，叠加高技术产业出口增速上涨，使得全部出口额增速上涨显著，但受欧盟等西方国家加征关税影响，本月汽车出口额增速大幅下滑。 进口方面：2024 年 10 月份，进口额同比增长-2.3%，较前月下降 2.6 个百分点。本月尽管中国经济出现企稳信号，制造业 PMI 再回荣枯线以上，但受高基数效应影响，本月进口额增速出现小幅下降。 价格 CPI：2024 年 10 月份，CPI 同比增长 0.3%，较 9 月下降 0.1 个百分点。居民收入增速下滑，有效需求不足，是 CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，前期受极端天气影响食品供给收缩，随着生长周期和运输的恢复正常，短期内食品供给显著增加，对本月食品价格形成压力；另一方面，尽管本月上调两次成品油价格，但涨幅较小，整体能源价格仍呈环比负增长。 PPI：2024 年 10 月份，PPI 同比下跌 2.9%，降幅较 9 月扩大 0.1 个百分点，环比下跌0.1%，降幅较 9 月收窄 0.5 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.5 个百分点；新涨价影响约为-2.4 个百分点。尽管本月工业品价格增速继续下降，但稳增长效应释放，PPI增速已呈现触底信号，拉低本月 PPI 增速的主要因素是耐用品价格增速的下行。 货币金融 社会融资：2024 年 10 月，新增社会融资规模 13958 亿元，同比少增 4483 亿元，低于市场预期。总体而言，随着作为重要社融支撑的政府债券发行力度在 10 月减弱，以及人民币贷款的持续拖累，社融少增规模环比扩大趋势日趋明显，显示实体经济融资需求依然不足，政策效果待充分释放。 人民币贷款：2024 年 10 月，新增人民币贷款 5000 亿元，同比少增 2384 亿元，低于市场预期。总体而言，10 月信贷规模依然表现不足，部门结构信贷需求差异形成反差，在新一轮稳增长政策带动下居民户信贷出现好转，企事业单位则延续偏弱趋势，且表现出加强的态势，有待政策稳固。 M2：2024 年 10 月末，狭义货币（M1）余额 63.34 万亿元，同比下降 6.1%，较上期下降 1.3 个百分点；广义货币（M2）余额 309.7 万亿元，同比增长 7.5%，较上期提高 0.7 个 北京大学国民经济研究中心 百分点。总体而言，10 月末 M1 同比增速连续 7 个月负增长但已触底反弹，下降幅度继续收敛，M2 同比增速维持企稳态势，并呈加快的趋势，受此影响 M2-M1 增速剪刀差出现收缩，社融-M2 增速剪刀差进一步缩小，表明企业预期边际改善，资金活化程度出现边际提升，但资金流动性维持平衡。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：多轮稳增长政策落地实施，工业经济加快发展 2024 年 10 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较上期下降 0.1 个百分点，低于市场预期，其中制造业和采矿业同比增速分别提高 0.2 和 0.9 个百分点成为主要支撑。2024 年 1-10 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，继续较上期持平。新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 图 1 工业增加值当月及累计同比增速（%） 图 2 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Choice，北京大