预测报告：稳中求进，全年目标基本完成

北京大学国民经济研究中心 稳中求进，全年目标基本完成 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2024 年 12 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 5.2 5.2 4.6 4.8 工业增加 值同比(%) 4.6 6.8 5.4 5.5 固定资产投资 3.0 3.0 3.3 3.3 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 7.4 3.0 4.1 售额同比(%) 出口同比(%) -4.6 2.3 6.7 5.9 进口同比(%) -5.5 0.2 -3.9 -1.7 贸易差额 8229.85 747.3 974.4 965.1 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 -0.3 0.2 0.2 PPI 同比(%) -3.0 -2.7 -2.5 -2.1 货币信贷 新增人民币贷 227431 11700 5800 7650 款（亿元） M2 同比(%) 9.7 9.7 7.1 6.9 预测报告 B0011-20241230 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳中求进，GDP 增速完成“5%”左右的目标 ● 稳增长政策发力，制造业景气水平提升，增速略有加快 ● 政策推动，社零增速或小幅上涨 ● 房地产产能去化进行中，投资增速继续底部徘徊 ● 影响因素无重大变化，出口增速或小幅波动 ● 国内需求端无显著变化，进口额增速低位前行 ● 暖冬食品供给增加，CPI 增速低位前行 ● 低基数效应，工业价格降幅或继续收窄 ● 地方化债开始落地，信贷规模同比少增 ● 信贷需求持续减少，M2 同比增速回落 ● 美联储降息预期下降，人民币汇率承压 内容提要 第四季度，经济恢复继续，整体运行稳中有升。尽管当前中国面临的外部环境依然复杂多变，但政策效应释放，第四季度消费需求有所扩张，尤其家电等大额消费上涨显著。综合而言，当前经济结构调整继续，整体需求依然不足，经济内生动能修复仍需加强，政策加码效应有待进一步释放。预计 2024 年第四季度 GDP 同比增长 4.8%，较第三季度上涨 0.2 个百分点；2024 年全年 GDP 增长 4.8%，基本完成“5%”左右的目标。 供给端 工业增加值：虽然目前国内有效需求不足并未缓解，叠加企业生产内生动力边际回落以及高基数的不利影响，但新一轮稳增长政策持续出台加大对工业经济增长的支撑力度，制造业景气水平显著提升，工业整体开工率保持合理适度水平，加之年底及春节前的提前生产效应，工业产出仍有支撑，预计 2024 年 11 月工业增加值同比增长 5.5%，较上期加快 0.1 个百分点。 需求端 消费：尽管受政策推动消费走势平稳，汽车消费持续上涨，但经济下行压力依然存在，居民收入增速继续下滑，整体消费增速依然底部徘徊。预计 2024 年 12 月社会消费品零售总额同比增长 4.1%，较 11 月上涨 1.1 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境依然趋紧，房地产投资承压继续，预计 2024 年 1-12 月固定资产投资同比增长 3.3%，与 1-11 月持平。 出口：全球主要经济体经济走势平稳，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加基数效应消失，预计 2024 年 12 月出口金额同比增长 5.9%，较 11 月下降 0.8 个百分点。 进口：本月不存在基数效应，主要进口大宗商品价格涨跌互现，国内需求无显著变化，房地产市场产能去化继续，贸易壁垒高企，预计 2024 年 12 月进口金额同比增长-1.7%，较11 月上涨 2.2 个百分点。 价格方面 CPI：尽管本月存在低基数效应，但暖冬天气降低食品运输成本，果蔬供给增加，叠加当前经济下行风险犹存，居民收入增速下行，居民有效消费不足，预计 2024 年 12 月 CPI 同比增长 0.2%，与前月持平。 PPI：本月存在低基数效应，高频数据显示重要原材料价格涨跌互现，叠加国内需求无明显改变，工业生产价格同比增速继续底部徘徊，预计 2024 年 12 月 PPI 同比下跌 2.1%，降幅较前月收窄 0.4 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑，但伴随地方化债“三箭齐发”开始落地，信贷需求有所减弱，预计 2024 年 12 月新增人民币贷款 7650 亿元，同比少增4050 亿元。 M2：虽然新一轮稳增长政策的出台，扩张性货币政策和房地产政策的持续松绑，加之持续下降的基数，支撑 M2 同比增速，但伴随化债资金的持续落地，信贷需求有所减弱，抑制 M2 同比增速，预计 2024 年 12 月末 M2 同比增长 6.9%，较上期下降 0.2 个百分点。 人民币汇率：2024 年美联储鹰派降息，美国就业增长，降低了市场对 2025 年 1 月美联储继续大幅降息的预期，美元指数上涨，中美利差进一步倒挂，利空人民币。预计 2025 年1 月人民币汇率在 7.1～7.4 区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：稳中求进，GDP 增速完成“5%”左右的目标 预计 2024 年第四季度 GDP 同比增长 4.8%，较第三季度上涨约 0.2 个百分点；全年 GDP增长 4.8%，稳中求进，基本达到年初设定的“5%”左右的工作目标。 从拉升因素看，四季度经济形势整体好于三季度时期，经济修复继续。供给端，7-9 月工业增加值同比平均增长 5.1%，而 10 月、11 月同比则平均增长 5.4%，高于三季度增速平均值。需求端，10-11 月社会消费品零售总额同比增长 3.9%，高于三季度的 2.7%；10-11 月出口额同比增长 9.6%，高于三季度的 6.0%。四季度前两个月，无论是供给端的工业增加值增速还是需求端的消费和出口增速均较第三季度的月均值呈不同程度上涨。 从压低因素看，一方面，投资增速继续小幅下行，1-11 月固定资产投资同比增长 3.3%，较 1-9 月下降 0.1 个百分点；另一方面，与三季度相比，四季度基数相对较高，2023 年第四季度 GDP 同比增长 5.2%，高于 2023 年第三季度 0.3 个百分点。 综合而言，四季度经济走势稳中有升，不存在大幅涨跌的状况，政策效应释放，消费增速小幅上涨的同时，投资增速略有下滑，叠加 2023 同期基数高于第三季度，预计 2024 年第四季度 GDP 同比增长 4.8%，较第三季度上涨 0.2 个百分点，全年增长 4.8%，基本完成年初“5%”左右的经济增长目标。 图 1 GDP 当季同比