策略周报：资金透视，或进入存量博弈窗口期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 资金透视：或进入存量博弈窗口期 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 12 月 30 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周市场窄幅震荡收涨，资金面供需力量趋于弱平衡，市场短期或进入“存量博弈”的小歇脚期：1）上周以“腾落指数”、站上 20 日均线个股占比衡量的市场赚钱效应回落，交易性资金热度环比继续降温，其中融资资金单周净流出创 10 月以来新高；2）国内年末机构考核、海外圣诞假期结束，配置型资金上周热度有所修复，公募权益仓位环比回升、外资净流出规模收窄，参考历史海外圣诞假期结束后外资或迎来阶段性回补；3）逆势资金走平，ETF 小幅净申购、产业资本表现相对平淡。综合来看，资金面供需力量逐步进入弱平衡状态，“存量博弈”归来下注重规避筹码集中度较高板块。 交易型资金：上周融资资金单周净流出创下 10 月以来新高 12 月中旬以来，以散户、杠杆资金为代表的交易型资金净流入力度有所减弱：1）上周融资资金单周净流出规模创 9 月 24 日以来新高，散户资金虽然转向净流入，但力度较前期明显减弱；2）方向上，交易型资金共识继续由小盘主题向科创景气方向转变，散户、融资资金上周主要净流入电子，而对于计算机、传媒等偏主题型行业，融资热度明显减弱；此外，我们关注到上周后半周，交易型资金对银行配置力度有所回升。展望来看，当前市场赚钱效应明显减弱，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》，对小盘股及主题炒作持谨慎态度，交易资金风险偏好修复或仍需等待。 配置型资金：机构年末考核叠加海外假期结束，配置资金有望阶段性回暖 机构年末考核下配置型资金上周活跃度环比小幅回升：1）主动偏股型基金权益仓位环比回升，或反映机构资金对春季躁动行情偏乐观；此外，上周基金重仓指数再度跑赢全 A 等权指数，反映基本面因子持续有效（公募选股更在意基本面）；2）EPFR 口径下，配置型外资连续已净流出 10 周，上周净流出规模（28 亿美元）环比有所收窄，考虑到海外圣诞假日结束，外资或迎来阶段性仓位回补，另一个衡量加仓空间的观察在于，截止 11 月底外资持有 A 股仓位位于 2020 年以来较低水平，具备回补空间。但需要注意，外资趋势性回流仍需等待价格、信贷、地产等数据回暖，有待持续观察。 逆势资金：ETF 净申购力度有所收窄，宽基 ETF 小幅净流入 以 ETF 为代表的逆势资金是当前市场话语权角逐的第三股力量。总量上，12 月中旬以来，ETF 净申购力度（以周均净申购衡量）相比 9 月 24 日至12 月上旬有所收窄，上周净申购 54 亿份，且结构上，近期宽基 ETF 净流入占 ETF 整体的比重有所回落，上周 ETF 净流入 44 亿，宽基 ETF 净流入22 亿元。配置思路上，宽基 ETF 净流入呈现“低吸高抛”的特征，在市场回落期间为资金总量提供支撑；行业 ETF 中，上周资金净流入非银金融、机械、传媒、银行等板块，净流出电子、食品饮料等板块，行为上与交易型资金形成明显“跷跷板”效应，表明各类资金配置共识仍未形成。 逆势资金：产业资本近期表现相对稳定 其余逆势资金近期表现相对“平淡”。产业资本中，上周大股东净减持规模小幅扩张至 58 亿元，其中电子、基础化工是主要的减持行业，公用事业、有色金属等行业小幅增持；回购金额也相对稳定，上周回购金额小幅回升至80 亿元，回购预案金额亦有回暖。向后看，回购增持专项贷款支持下，产业资本或具备一定的长期支撑动力，截至 12 月 27 日，已有 249 家上市公司发布公告称，公司及重要股东获得回购增持专项贷款。按照贷款金额上限计算，涉及的贷款金额总计超过 527 亿元，但距离上限仍有一定距离。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 每周资金面概述 各类主力资金行为周观察 散户资金上周净流入 36 亿元 散户资金上周净流入 36 亿元。①数量角度，11 月新增开户数 270 万户，环比 10 月有所回落；②流量角度，年初以来散户资金转向净流入，9.24 以来散户资金累计净流入 2626 亿元；③方向角度，上周散户资金净流入电子、计算机、非银金融，净流出美容护理。 图表1： 上周，以小单交易额刻画的散户资金净流入 36 亿元 资料来源：iFind，华泰研究 图表2： 9 月 24 日以来散户资金净流入 2626 亿元 图表3： 11 月，沪深 A 股新增开户数 270 万户 资料来源：Choice，Wind，华泰研究 资料来源：同花顺 iFind，华泰研究 -400-20002004006008002023-07-012023-07-152023-07-292023-08-122023-08-262023-09-092023-09-232023-10-072023-10-212023-11-042023-11-182023-12-022023-12-162023-12-302024-01-132024-01-272024-02-102024-02-242024-03-092024-03-232024-04-062024-04-202024-05-042024-05-182024-06-012024-06-152024-06-292024-07-132024-07-272024-08-102024-08-242024-09-072024-09-212024-10-052024-10-192024-11-022024-11-162024-11-302024-12-14散户资金净买入额（亿元）1Q24:-55.8 bn2Q24: -136.9bnYTD: 63bnLast Week: 3.6bn3Q24-present: 164bn3Q24: 94.6bn-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12散户资金累计买入净额（亿元，自2023.11.1）累计买入净额（亿元，自2024.3.1）+62.7bn-150.5bn+112.7bn-157.2bn+60.1bn-100.6bn+263bn010020030040