策略周报：主动外资流出港股压力或边际缓和

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 主动外资流出港股压力或边际缓和 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 12 月 31 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周港股小幅回升，圣诞假期影响下资金活跃度下降：1）外资，主动配置型外资连续 11 周净流出港股，但净流出规模收窄，考虑外资对大中华权益资产配置力度处于 2020 年以来低位、海外流动性或“钟摆回摆”，主动外资流出压力边际缓和，但趋势性拐点仍需等待；2）南向，上周日均净流入规模扩大，交易占比超五成，创历史新高，继续哑铃型流入红利和新经济板块，近期科技硬件板块流入较明显；3）产业资本，上周回购热度降温，回购额、回购市值比回落至 2023 年以来 40%分位左右；4）空头，恒生指数日均沽空比例回落至 10.6%，空头交易仍不拥挤。 外资动向：主动配置型外资净流出压力或边际缓和 12 月 19 日至 12 月 25 日，以 EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模小幅收窄，ADR 转为净流出。配置盘，港股主动外资连续 11 周净流出，但净流出规模收窄至 0.6 亿美元（vs 前一周净流出 5.1 亿美元），被动外资转为净流出 3.2 亿美元（vs 前一周净流入 0.04 亿美元）；交易盘，我们测算的交易型外资净流出规模大幅扩大至 16.5 亿美元（vs 前一周净流出 2.3 亿美元）。主动外资净流出压力或边际缓和：1）截至 11 月，外资持有大中华权益资产仓位位于 2020 年以来低位，具备回补空间；2）近期美债长端利率和美国经济动能之间出现背离，或隐含海外流动性“钟摆回摆” 机会。 南向资金：日均净流入进一步扩大，交易占比创历史新高 受圣诞假期影响，上周南向净流入规模 154.1 亿人民币，日均净流入上升至51.4 亿元（vs 前一周 48.7 亿元），南向交易占比扩大至 54.4%、创历史新高。截至 12 月 30 日收盘，AH 溢价小幅上升至 145 左右。根据我们构建的AH 溢价模型和敏感性分析，AH 溢价合理波动范围大致为 142-149，目前AH 溢价基本处于合理区间。行业维度，上周传媒、电子、银行、计算机、非银金融净流入规模居前，商贸零售、消费者服务净流出规模居前；轻工/消费者服务/银行/钢铁/食饮等 AH 溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。此外，科技硬件板块（如中芯国际、小米集团-W）近期流入较明显。 产业资本：回购热度降温，零售业回购额环比提升 上周港股市场回购热度降温：上周回购案例数 156 起，较前一周减少 113起，回落至 2023 年以来 55%分位左右；回购额 30.1 亿港元，较前一周减少 37.4 亿港元，回购市值比回落至万分之 0.56，两者均回落至 2023 年以来 40%分位左右。行业维度：考察回购额，软件与服务、耐用消费品与服装、保险等回购额居前，零售业、商业和专业服务等回购额环比提升，软件与服务、保险等回购额环比回落；考察回购市值比，软件与服务、耐用品消费与服装、制药、保险等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的个股包括腾讯控股/安踏体育/友邦保险/汇丰控股/快手-W/石药集团/康龙化成等。 情绪跟踪：恒指沽空比例快速回落 1）估值与风险溢价：上周恒生指数 PETTM 回升至 9.2x，风险溢价（相对美债）小幅回落至 6.3%，接近滚动 5 年均值下方 1x 标准差；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至 10.6%，单日来看自上周一高点 12.2%回落；其中，港股互联网沽空比例回落至 14.6%，港股地产沽空比例回落至14.3%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至 0.84；4）权证成交额：受圣诞假期影响，上周香港衍生权证成交额大幅回落至 29.0亿港元，占主板总成交额比重亦回落至 2.5%。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资动向：主动配置型外资净流出压力或边际缓和 ...................................................................................................... 3 南向资金：日均净流入进一步扩大，交易占比创历史新高 ........................................................................................... 5 产业资本：回购热度降温，零售业回购额环比提升 ...................................................................................................... 8 情绪追踪：恒指沽空比例快速回落 ............................................................................................................................. 11 估值和风险溢价 ................................................................................................................................................... 11 空头头寸.............................................................................................................................................................. 12 看跌看涨期权比率 ............................................................................................................................................... 12 权证成交额 .....................