海外周报：美国11月非农料反弹至20万

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20241202 美国 11 月非农料反弹至 20 万 2024 年 12 月 02 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《 需求延续回暖但仍需稳增长政策加码》 2024-12-01 《经济修复分化，等待 12 月政策接力——11 月 PMI 数据点评》 2024-11-30 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：近期数据显示 Q4 美国经济仍保持健康增长。下周五公布的11 月非农料从 10 月的 1.2 万大幅反弹至约 20 万，主要来自此前波音机械师罢工与飓风登陆的扰动消除，以及美联储 75bps 降息带来限制性货币环境的边际放松。此外，12 月 11 日公布的美国 11 月 CPI 同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期 12 月美联储降息 25bps 概率为 66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅弱化 12 月美联储的降息预期，并让 12 月 FOMC 点阵图更加鹰派。 ◼ 下周关注：11 月非农料由 10 月的 1.2 万反弹至 20 万。12 月 6 日 BLS将公布 11 月美国非农就业数据。根据彭博问卷调查，当前 32 名分析师对新增非农的预测中值为 20 万，预测标准差 3.36 万。博彩平台 Kalshi交易数据隐含新增非农 21.3 万，有 56%概率大于 20 万，PolyMarket 预测有 30%概率在 20-25 万之间，25%概率大于 25 万。11 月非农预期如此之高，主要原因有三：①10 月波音机械师的罢工。10 月波音机械师罢工导致运输设备制造业新增非农由前月的-0.34 万跌至-4.44 万，单项带来 4 万的负贡献。②10 月飓风 Milton 的扰动。飓风 Milton 于 10 月9 日登陆美国东部，正值非农问卷调查时期，且不少居民已在登陆前撤离，这导致 10 月 CES 问卷反馈率仅有 47.4%，为 1991 年 1 月以来新低。受飓风影响，专业服务（-0.9→-4.7 万）、教育医保（9.5→5.7 万）、休闲餐旅（4→-0.4 万）非农就业均显著回落，这三个行业合计带来 12万负贡献。③美联储 75bps 降息的支撑。考虑到美联储已于 9、11 月分别降息 50、25bps，限制性货币环境的边际放松也一定程度释放经济总需求，为 11 月非农反弹带来支撑。 ◼ 增长：GDPNow 模型最新实时预测 24Q4 美国 GDP 增速为+2.69%。10月偏弱的核心资本品订单导致设备投资对 24Q4 美国 GDP 拉动率由上一次的预测值+0.07%跌至本次的-0.33%，偏强的 10 月 PCE 则使消费拉动率由上一次的预测值+1.92%提升至本次的+2.04%，最终亚特兰大联储 GDPNow 将 24Q4 美国 GDP 实时预测由上次的预测值+2.80%下调至本次的+2.69%、PDFP 由上次的预测值+2.40%下调至本次+2.13%。同时，纽约联储 Nowcasting 将 24Q4 美国 GDP 实时预测由上次的预测值+1.91%下调至本次的+1.81%。整体看，24Q4 美国 GDP 增速仍保持稳定增长。 ◼ 通胀：年末低基数与通胀黏性料让 Q4 通胀延续反弹趋势。截至最新，克利夫兰联储 Inflation Nowcasting 实时预测 11 月美国 CPI 环比/同比+0.26%/+2.70%、核心 CPI 环比+0.27%/+3.30%，Inflation Swap 交易员预测 11 月 CPI 同比+2.74%、环比+0.29%。11 月 CPI 的反弹来自两个方面：①年末较低的基数。1999 年以来美国 11-12 月非季调 CPI 环比均值分别为-0.17%、-0.18%。即使 11 月 CPI 非季调环比为 0%，对应同比增速会反弹至+2.81%。②仍然顽固的通胀黏性。虽然劳务市场开始再平衡，但此起彼伏的罢工和美联储限制性货币环境的边际放松导致美国通胀黏性仍然偏强，10 月超级核心环比仍有+0.31%，通胀扩散性仍然较强。 ◼ 政治：遣返非法移民预期最强，关税预期有所降温。①移民：博彩平台PolyMarket 预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为74%，百日新政内执行的概率为 91%。②关税：博彩平台 PolyMarket 预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为 40%，对墨西哥与加拿大加征 25%关税概率为 25%，百日新政内对华加征 40%关税概率为13%。③减税：博彩平台 PolyMarket 预期，特朗普取消小费税的概率为40%，而 Kalshi 预期这一概率为 62%。另外，Kalshi 预期特朗普再度降低公司税的概率为 63%。 ◼ 风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 8 图1：亚特兰大联储 GDPNow 模型对 24Q4 美国 GDP 及各分项贡献度实时预测 数据来源：美联储、东吴证券研究所；横轴为预测时间，最新为 11 月 27 日，纵轴单位%，季调环比年率 图2：亚特兰大联储 GDPNow 模型对最近四个季度美国 GDP 实时预测值 vs 实际值 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 图3：纽约联储 Nowcasting 模型对最近四个季度美国 GDP 实时预测值 vs 实际值 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 -0.500.511.522.53123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112GDP消费投资政府外贸库存1.62.82.81.432.811.522.533.544.501/2602/0202/0902/1602/2303/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/3106/0706/1406/2106/2807/0507/1207/1907/2608/0208/0908/1608/2308/3009/0609/1309/2009/2710/0410/1110/1810/2511/0111/0811/1511/2224Q124Q224Q324Q4初值最新值1.62.82.81.432.811.522.533.512/0112/0812/1512/2212/2901/0501/1201/1901/2602/0202/0902/1602/2303/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/