五洲特纸(605007)2024年中报点评：业绩符合预期，规模扩张有序推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.18 业绩符合预期，规模扩张有序推进 五洲特纸(605007) [Table_Industry] 林纸产品/原材料 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 19.20 上次预测: 18.91 [Table_CurPrice] 当前价格： 11.45 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.03-16.30 总市值（百万元） 4,624 总股本/流通A股（百万股） 404/401 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 2,573 每股净资产（元） 6.37 市净率（现价） 1.8 净负债率 160.83% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -27% -19% 相对指数 -9% -19% -11% [Table_Report] 相关报告 盈利稳健，重点关注提价落地节奏 2024.04.25 Q4 业绩优异，旺季盈利表现可期 2024.04.11 格局分化显著，龙头优势凸显 2023.12.22 营收延续高增，浆价压制盈利 2022.11.02 营收延续高增，22H2 低基数效应将显现2022.09.04 —五洲特纸 2024 年中报点评 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 毛宇翔(研究助理) 021-38038184 0755-23976668 liujiakun029641@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880124030007 本报告导读： 公司业绩符合预期，下半年成本端节降有望集中释放，产能储备充足成长逻辑清晰。 投资要点： [Table_Summary] 业绩符合预期，维持盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为1.37/1.75/2.09 元，参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司 2024 年 14xPE，上调目标价至 19.2 元，维持“增持”评级。 产能释放，销量高增。2024H1 公司实现机制纸销量 56.5 万吨，同比增长 32.8%，增量约 14 万吨，其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近 11 万吨增量，工业配套纸贡献约 2 万吨。2024H1 公司机制纸单价约 6059 元/吨，同比下滑约 7%，主要系成本端有所回落。分季度看，2024Q1 销量略高于 2024Q2，主要系文化纸贡献，销售单价相对平稳。 成本上涨，盈利回落。2024Q2 公司毛利率 11.2%/5.4%，环比-1.7cpt/-2.2pct，盈利下滑主要系用浆成本增长，而销售单价增幅不及成本增幅。此外，公司江西基地 30 万吨化机浆产能于 2024Q1 投入使用，已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，预计 2024H1对成本端节降不明显，未来随木片配方结构优化以及水处理环节改造，有望贡献利润空间。 产能储备充足，规模稳步扩张。目前，公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超 239 万吨，三大基地协同发展，稳步构建起公司全要素产业链，助力熨平行业周期性波动。此外，公司通过并购，自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化，2024H1 公司加大对五洲特纸（龙游）的技改力度，大力提升工业衬纸类产量。同时，北基地一期建设基本完成，标志着工业包装纸系列产品正式进入公司产品序列。2024H2 公司江西基地PM19 及 PM20 有望投产，2025 年文化纸、工业包装及装饰原纸项目有望继续投入，长期成长空间充足。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,962 6,519 7,888 9,545 11,263 (+/-)% 61.6% 9.3% 21.0% 21.0% 18.0% 净利润（归母） 205 273 554 707 844 (+/-)% -47.4% 33.0% 102.9% 27.6% 19.4% 每股净收益（元） 0.51 0.68 1.37 1.75 2.09 净资产收益率(%) 9.3% 11.3% 19.6% 21.2% 21.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.54 16.95 8.35 6.54 5.48 -30%-22%-13%-4%4%13%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图五洲特纸上证指数4407017五洲特纸(605007) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 777 568 130 221 625 营业总收入 5,962 6,519 7,888 9,545 11,263 交易性金融资产 527 0 0 0 0 营业成本 5,439 5,894 6,908 8,351 9,854 应收账款及票据 1,101 1,205 1,444 1,747 2,061 税金及附加 22 32 35 41 51 存货 659 575 932 1,125 1,326 销售费用 10 17 17 20 25 其他流动资产 164 288 273 305 339 管理费用 81 96 117 137 165 流动资产合计 3,228 2,636 2,780 3,398 4,350 研发费用 65 88 102 119 146 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 337 425 765 938 1,097 固定资产 1,407 2,040 2,381 2,601 2,695 其他收益 16 36 34 40 52 在建工程 1,281 2,165 2,218 2,176 2,049 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 无形资产及商誉 309 487 489 492 495 投资收益 9 -34 1 4 5 其他非流动资产 342 375 595 595 595 财务费用 123 93 139 139 139 非流动资产合计 3,339 5,066 5,684 5,864 5,834 减值损失 -26 -4 -4 -4 -4 总资产 6,567 7,702 8,463 9,263 10,184 资产处置损益 0 0 4 5 6 短期借款 2,020 2,021 2,021 2,021 2,021 营