交运行业周观察：暑运高峰持续，原油运价回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业周报 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.18 暑运高峰持续，原油运价回升 [Table_Industry] 运输 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] [Table_Report] 相关报告 运输《【国君交运】油运具逆向布局时机》2024.08.12 运输《地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势》2024.08.11 运输《油运与航空具逆向布局时机》2024.08.11 运输《航空暑运高峰持续，近期港口表现亮眼》2024.08.05 运输《地缘油价继续影响短期运价，实业界中枢预期仍乐观》2024.08.05 ——国君交运周观察 [table_Authors] 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 登记编号 S0880514030006 S0880524030004 本报告导读： 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： [Table_Summary] 航空：暑运客流高峰持续，关注逆向布局时机。8 月上半月日均客流超 230 万人次，创历史新高。上周票价回落，保障客流与出票继续维持高位，预计暑运客流高峰有望持续至 8 月下旬，持续性好于2023 年。航司暑运机队周转与供需恢复较好，预计 Q3 营收继续增长，小航盈利中枢或继续率先上升。2024 年供需仍恢复中，预计需求增长与国际增班将继续驱动淡季供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。目前预期处低位，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。 油运：贸易节奏主导短期运价，未来关注原油增产。1）原油油运：近期九月货盘集中释放再次驱动运价回升，上周中东-中国 VLCC TCE 自 2.3 万美元跳升至 3.8 万美元。2）成品油运：上周新澳线 MR TCE 维持 1.8 万美元。近期油价中枢略有回落，山东炼厂开工率较八月初回升至超 50%。2024 年亚洲原油需求不及预期，近日 OPEC下调未来需求增长预期。未来中东局势影响边际减弱与大西洋区域原油增产，有望通过油价中枢回落，助力油运需求超预期持续增长。油运仍具超级牛市期权，地缘油价提供逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。 从航运看造船：油轮船东小规模下单，船厂产能约束将好于上一轮周期。招商轮船近日公告拟订造 5 艘 VLCC 与 5 艘 Aframax，计划2027-28 年交付，以满足老船替换需求。油轮老龄化严重，目前 20岁以上老船占比达 17%，而油轮船东下单仍谨慎，过去一年仅小规模下单，VlCC 在手订单占比仍处历史低位。同时，未来新下单交付已排期至 2028 年。过去三年，船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行，新造船价已近历史高点。造船行业毛利率上升驱动近期个别民营船厂重启，考虑新增产能有限且需时间恢复，央国企产能约束坚定，预计本轮周期船厂产能约束将好于上一轮周期，未来数年油轮供给刚性仍将凸显。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024 年淡旺季明显，暑运供需恢复良好，客流创新高且高峰或持续至 8 月下旬，Q3小航或继续盈利上升。提示航空仍具大逻辑，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来仍具油运超级牛市期权。地缘油价致短期承压，贸易节奏助力运价回升。建议关注中枢趋势，增产或助力消费恢复与航距拉长。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，市场偏高决定高股息收益空间。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 4407017行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：估算 7 月航空客流同比增长约 11% 图 2：民航客运量增速：估算 7 月较 2019 年增长超 17% 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较 2019 年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图 3：国内客流：估算 7 月较 2019 年同期增长约 20% 图 4：国际客流：估算 7 月较 2019 年同期恢复超八成 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图 5：VLCC TCE：中东-中国 TCE 回升至 3.8 万美元 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE MR TCE 维持 1.8 万美元 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（亿人次/月）中国民航客运量2019202220232024-100%-50%0%50%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*2024*01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线（含地区）201920222023202402004006008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线2019202220232024-4-20246810122022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07TCE（万美元/天）VLCC：中东-中国航线运价0123456782022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07（万美元/天）MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：交运行业重点公司当前市值水平——航空 H 股市值低于历史中枢水平 图 8：交运行业重点公司当前 PB 估值水平——油运 A 股随盈利中枢上升而估值上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为 2016 年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究