【图说债市月报】信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2024 年 7 月 1 日 — 7 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债收益率普遍降至历史低位， 转债市场或存投资机会 ——2024 年 7 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  7 月 OMO 操作利率及 LPR 利率调降释放积极信号，MLF 操作利率的超预期下调进一步对债券市场情绪形成利好，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，再加上后续若经济支持政策加码以及 8 月政府债券供给增加因素，债券收益率下行也受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。投资策略方面，可关注已经大幅调整的转债市场投资机会。2024 年以来，可转债市场在“零违约”历史被打破、A 股行情较弱、退市风险增加、评级集中下调等因素综合影响下，估值持续走低，截至 7 月末转债指数较年初下跌近 20%，多支转债跌破面值。从可转债市场总体情况来看，可转债市场跟踪评级窗口期结束、部分转债退市靴子落地，短期冲击逐渐消退，后续大规模违约可能性较低，市场整体估值呈现边际修复态势，可择机投资指数或构建高资质转债投资组合抓住市场回涨机会。个券层面，从获取稳定收益的角度而言，在价格依然较高的高评级可转债中，建议选择交易价格略高于面值、YTM 仍高于同期限无风险利率的可转债进行投资，特别是银行、公用事业、电力生产与供应等较为稳健行业的相关标的，获取稳定的纯债收益。破面转债投资机会方面，可以选取基本面相对较优、但在上一轮转债市场冲击下价格下跌至面值以下的债券，获取债券上涨的资本利得。具体行业而言，转债中装备制造和电子行业债券或有一定投资机会。  债券市场回顾  信用风险：7 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.15%，较上月下降 0.2 个百分点。债券市场月内共有 4 家主体违约，涉及到 2 家房地产行业主体和 2 家医药主体，分别为红星控股、宝龙实业和当代科技、景峰医药。展期方面，月内节能置业、旭辉集团和亿利洁能共 3 家主体进行债券展期，其中节能置业和旭辉集团为房地产企业。  宏观与资金环境：7 月官方制造业 PMI 较上月小幅回落 0.1 个百分点至 49.4%，连续三个月处于荣枯线下方。资金价格方面，截至 7 月末，各期限质押式回购利率全面下行，变化幅度在 7-37bp 之间，其中 DR007 较上月末下行 37bp 至 1.80%。  一级市场：7 月信用债发行升温，发行规模共计 12581.96 亿元，较上月增加 980.07亿元，日均发行规模为 662.21 亿元；净融资额较上月增加 796.84 亿元至 2255.48亿元。从累计数据看，2024 年 1-7 月信用债发行规模共计 82193.2 亿元，较去年同期增加 4184.87 亿元；净融资额为 12874.97 亿元，较去年同期增加 4686.37亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率涨跌互现。  二级市场：月内公布的二季度经济数据不及市场预期，多项经济指标边际走弱；此外，央行将 7 天期逆回购操作利率由 1.80%调整为 1.70%、1 年期和 5 年期以上LPR 均较上月下降 10bp，多方位降低利率。在经济数据不及预期和央行降息利好因素下，债市投资者信心有所提振，国债收益率再次突破历史最低水平。截至 7月 31 日，不同期限国债收益率较上月末全面下行 6-12bp，其中 10 年期国债收益率于月末下行至月内最低水平 2.15%，同时为 2002 年有数据以来最低水平。信用债方面，资产荒格局延续下信用债收益率持续下行，信用利差也进一步收窄，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在 8-43bp 之间，其中各期限中 AA-级中票下行幅度最大，均超过 35bp。目前各期限等级的信用债收益率和信用利差普遍降至历史最低水平。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行-2024 年6 月 【图说债市月报】滚动违约率下降，债券收益率全面下行-2024 年5 月 【图说债市月报】信用利差全面收窄，关注煤炭企业债券投资机会-2024 年4 月 【图说债市月报】月内信用债发行规模有所上升，长期限信用债投资机会可多加关注-2024年3 月 【图说债市月报】货币政策定调仍偏宽松， 信用债发行降温收益率持续下行-2024 年2 月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2024 年 7 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2024 年 7 月 份 ， 官 方 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为 49.4%， 仍 处 于 收 缩 区间 ，制 造 业 景 气 水 平 仍 有 待 恢 复 。资 金 环 境 方 面 ，央 行 月 内 施 行 降 息 、同 时 持 续加 码 逆 回 购 净 投 放 力 度 ，资 金 市 场 流 动 性 边 际 放 松 ，截 至 7 月 末 各 期 限 质 押 式 回购 利 率 全 面 下 行 7-37bp， 其 中 DR007 较 6 月 末 下 行 37bp 至 1.80%。 从 债 券 市 场表 现 来 看 ，7 月 信 用 债 发 行 升 温 ，发 行 规 模 共 计 12581.96 亿 元 ，较 上 月 增 加 980.07亿 元 ，日 均 发 行 规 模 为 662.21 亿 元 ；净 融 资 额 较 上 月 增 加 796.84 亿 元 至 2255.48亿 元 。 二 级 市 场 方 面 ， 截 至 7 月 末 ， 不 同 期 限 国 债 收 益 率 较 上 月 末 全 面 下 行 6-12bp，其 中 10 年 期 国 债 收 益 率 于 月 末 下 行 至 月 内 最 低 水 平 2.15%，同 时 也 为 2002年 有 数 据 以 来 最 低 水 平 ；信 用 债 方 面 ，资 产 荒 格 局 延 续 的 背 景 下 ，信 用 债 市 场 做多 情 绪 仍 占 主 导 ，推 动 信 用 债 收 益 率 持 续 下 行 ，信 用 利 差 持 续 压 缩 。以 中 短 期 票据 为 例 ，其 收 益 率 下 行 幅 度 在 8-43bp 之 间 ，其 中 AA-级 中 票 下 行 幅 度 最 大 ，均 超过 35bp，各 行 业 、区 域 利 差 也 普 遍 呈