波动之中，成本控制是关键

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 波动之中，成本控制是关键 [Table_Title2] [Table_Summary] 8 月 12-16 日，长端利率先上后下，随后进入震荡状态。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.18%（-2bp）；30 年国债活跃券（2400001）下行至 2.39%（-1bp）。 ►新一阶段的利率“合理点位”逐渐清晰 长端利率经历了为期一周的波动上行，在利率上下上的反复过程中，以 10 年国债定价为参考，当其收益率来到2.20%之下时，卖盘力量增强，成为市场下行阻力；而当利率向上逼近2.25%时，超调压力又很可能会被化解。2.15%至2.25%则成为了一个窄幅的自由定价区间，卖盘力量与避免债市负反馈，是其背后的驱动因素。 ►信用债表现与理财净值是有效的债市风险跟踪指标 从债市负反馈来看，可通过银行理财的大类资产配置情况“见微知著”。理财在居民存款与广义基金间的桥梁作用相对显著，因此无论是居民赎回理财，还是理财预防性赎回委外产品，可能均会对债市产生较强的连锁反应，而反应触发的前提，可能便是信用债是否出现调整。如果利率债的调整行情持续向信用品类蔓延，债市波动或将有所加剧。 此外，近期资管型机构防御性压降久期的推进速度偏慢，叠加当前债市做多情绪并不算强，任何“风吹草动”可能均会引起交易盘的动荡，目前略微偏高的久期可能也会成为债市风险的放大器。 ►10 年品种或是锁定票息/获取骑乘收益的较优选择 对于负债稳定且仍有配置需求的机构而言，抓住高胜率点位来锁定配置成本或是更优选择，如 10 年国债位于 2.20%之上的时段，可能均是近期较好的进场时机。对于交易盘而言，在基金久期没有下降到位的阶段，波动可能随消息面而随时放大，可预测性并不强，可能不适合频繁参与。 品种选择上，目前国债 5 年至 7 年段，以及 7 年至 10 年段均是斜率较高的点位，7Y-5Y、10Y-7Y 的期限利差仍然处于 2019 年以来历史 80%分位数以上的绝对高点，6-7 年处的骑乘效应最为显著，叠加 8 月 5 日以来 7 年国债收益率已累计上行 13bp，是中长端回撤幅度最大的品种，不少投资者对 7年利率债的兴趣有所提升。不过，短期内7 年收益率波动可能较大，相比之下确定性较强 10 年品种或更适合作为锁定票息/获取骑乘收益的选择。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 18 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 市场回归“合理定价” ...................................................................................................................................... 3 2. 波动之中，成本控制是关键........................................................................................................................... 5 3. 理财产品净值企稳，赎回风险尚可控 ............................................................................................................. 8 3.1 业绩表现：债市调整，理财产品净值出现回撤 .............................................................................................. 9 3.2 理财规模：或受净值回撤影响，理财规模小幅回落 ....................................................................................... 9 3.3 理财风险：破净率处于历史低位，赎回风险相对可控 ...................................................................................10 4. 杠杆率：银行间转降，交易所抬升................................................................................................................12 5. 基金久期：利率、信用债基久期中枢变动分化 ...............................................................................................14 6. 政府债发行：新增专项债节奏平稳................................................................................................................15 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：8 月 12 日，利率调整蔓延至信用品类，理财净值罕见出现回撤................................................................. 5 图 4：2024 年上半年银行理财大幅增持公募基金 .........................