朱格拉周期：国内外的历史经验与借鉴

宏观研究宏观深度证券研究报告2024 年 08 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明朱格拉周期：国内外的历史经验与借鉴团队成员分析师： 许茹纯(S0210523060005)xrc30167@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1、一周综评与展望：七月数据出炉，经济总体向稳——2024.08.182、经济数据点评：运行总体平稳，延续回升向好——2024.08.153、巴菲特大幅减持苹果逻辑探析——全球热点观察系列（6）——2024.08.15投资要点：朱格拉周期描述的是为期 10 年左右的经济增长周期，由于产能的变化是朱格拉周期的重要驱动因素，因此市场往往将朱格拉周期称为产能周期。从中美两国的朱格拉周期以及设备投资周期的历史经验来看，我们可以得到以下结论：从时间上来看，中美两国朱格拉周期平均长度均为 8 年左右1980 年以来，中国大致经历了 5 轮完整的朱格拉周期，分别发生在 1981年至 1990 年、1991 年至 1999 年、2000 年至 2009 年、2010 年至 2015 年、2016 年至 2020 年，每轮周期持续时间在 5-10 年不等，平均时长在 8 年左右；1960 年以来，美国经济共经历了七轮完整的周期，分别在 1961 年-1970年、1971 年-1975 年、1976 年-1982 年、1983 年-1991 年、1992 年-2002 年、2003 年-2009 年中、2009 年-2016 年，每轮周期持续时间在 4-11 年范围内，平均时长为 7.9 年。从投资与经济增长的关系来看，中美两国存在差异我国的投资周期要略领先于经济周期的变化，而在美国，企业的设备投资周期则要略滞后于经济增速的变化周期。从以往的经济周期来看，中国经济增速触底回升的主要动力往往来自于投资，消费的好转要晚于经济的好转，但是对于美国经济来说，带动美国 GDP 增速触底回升的主要动力则来自于居民消费，消费增速的拐点不会晚于经济增速的拐点出现，或是同时、或是领先，投资增速的拐点没有明显的领先性，相反，投资细分项中的非住宅投资和设备投资往往要略滞后于经济周期的变化。趋势上看，金融危机后中美两国经济周期的波动性都出现了明显减弱改革开放后至金融危机前，我国经济持续了较长一段时间的高增长高波动，但在 2010 年后，实际 GDP 增速开始下降，并且伴随着我国经济结构的转型，经济波动明显减弱。这一现象不仅出现在中国，在美国也呈现同样的规律，即使是成功转型的发展经济体也很难一直维持高速增长，减速在经济发展的后期不可避免，这是经济发展的普遍规律。经济周期性逐渐减弱的另一个可能原因，就是科技进步解决了信息不对称的问题。当前科技的进步使得信息的及时性、透明度都有了明显提升，企业能够合理规划生产经营活动，在一定程度上也导致了经济波动性减弱。风险提示历史经验不代表未来、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明宏观深度正文目录1 什么是朱格拉周期........................................................................................................31.1 朱格拉周期的定义.....................................................................................................31.2 如何观测朱格拉周期.................................................................................................32 我国朱格拉周期的历史经验....................................................................................... 43 美国朱格拉周期的历史经验....................................................................................... 94 中美朱格拉周期规律对比......................................................................................... 165 风险提示......................................................................................................................18图表目录图表 1： 2010 年后我国经济波动性明显下降（%）.................................................5图表 2： 1979 年至 1990 年资本形成总额、设备投资及经济增速走势对比（%）5图表 3： 1990 年代初期经历了显著的通货膨胀（%）.............................................6图表 4： 1989 年至 2000 年资本形成总额、设备投资及经济增速走势对比（%）7图表 5： 1999 年至 2010 年资本形成总额、设备投资及经济增速走势对比（%）7图表 6： 2007 年以来资本形成总额、设备投资及经济增速走势对比（%）........ 8图表 7： 美国固定投资增速与实际 GDP 增速走势对比（%）............................... 9图表 8： 美国设备投资总额占名义 GDP 比重与实际 GDP 增速走势对比（%）10图表 9： 美国实际 GDP 增速、固定投资增速以及设备投资周期波谷划分.........10图表 10： 1960-1972 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............11图表 11： 1970-1976 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............12图表 12： 1975-1983 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............12图表 13： 1982-1992 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............13图表 14： 1991-2003 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............14图表 15： 2001-2009 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............15图表 16： 2009-2023 年设备投资占比和实际 GDP 走势对比情况（%）.............16图表 17： 1980 年以来我国经济、消费及投资增长情况（%）....