江苏金租(600901)公司半年报：Q2营收及净利润均环比改善，不良率维持低位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 江苏金租（600901）公司半年报 2024 年 08 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 19 日收盘价（元） 4.92 52 周股价波动（元） 4.37-5.49 总股本/流通 A 股（百万股） 4370/4367 总市值/流通市值（百万元） 21500/21484 相关研究 [Table_ReportInfo] 《归母净利润稳定增长，不良率保持良好水平》2024.05.06 《 净 利 差 同 比 扩 大 ， 不 良 率 维 持 低 位 》2023.11.05 《 净 利 润 稳 健 增 长 ， 不 良 率 维 持 低 位 》2023.08.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.85%0.15%6.15%12.15%18.15%24.15%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5江苏金租海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.9 -0.2 -3.7 相对涨幅（%） 1.2 4.7 5.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 Q2 营收及净利润均环比改善，不良率维持低位 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】江苏金租发布 2024 年中期业绩：1）上半年实现营业收入 26.2 亿元，同比+8.5%。2）归母净利润 14.3 亿元，同比+8.8%；对应 EPS 0.33 元，ROE 7.7%。3）归母净资产 182.9 亿元，较年初+2.5%，较 Q1 末-3.3%，主要是股息分派的影响。4）Q2 单季实现营业收入 13.3 亿元，同比+11.1%。归母净利润 7.2 亿元，同比+13.2%，均环比改善。  主营业务收入稳健增长，农业装备/现代服务板块增速领先。1）上半年营收同比+8.5%，其中利息净收入为 25.7 亿元，同比+6.7%；经营租赁业务收入0.58 亿元，同比+184%。2）年中融资租赁资产规模达 1269 亿元，较年初+11.2%。上半年融资租赁业务收入同比+8.4%，其中农业装备/现代服务/工业装备板块分别同比+57.0%、+44.2%、+35.2%，第一大业务清洁能源板块也实现同比+15.5%，而基础设施板块则同比-45.8%。  业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出为 7.1 亿元，同比+7.4%，其中业务及管理费为 2.5 亿元，同比+9.7%，占营收比重同比略增 0.1pct 至9.4%；信用减值损失 4.2 亿元，同比+2.1%。  净利差略有收窄，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.68%，同比略收窄 0.03pct。我们判断，由于国内租赁市场竞争提升，公司投资收益率或有压力，但伴随资金端成本下降，预计净利差虽略有收窄，但仍能维持较为稳定表现。2）截至 2024 年中，公司不良率为 0.9%，较年初微降 0.01pct，资产质量总体稳健。  看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为 A 股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，近年来业绩增长表现稳健，看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在 40%以上，2023 年股息率达 6.6%。参考可比公司，我们给予公司 1.25-1.35x 2024E PB，得到合理价值区间 5.66-6.11 元，当前股价对应 1.1x 2024E PB，维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4346 4787 5196 5643 6107 (+/-)YoY(%) 10.3% 10.1% 8.5% 8.6% 8.2% 净利润(百万元) 2412 2660 2906 3168 3443 (+/-)YoY(%) 16.4% 10.3% 9.2% 9.0% 8.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.63 0.67 0.72 0.79 净利润率(%) 55.5% 55.6% 55.9% 56.1% 56.4% 净资产收益率(%) 15.8% 15.7% 15.4% 15.4% 15.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃江苏金租（600901）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 2017 年以来江苏金租归母净利润增长表现稳健 1011 1251 1583 1877 2072 2412 2660 1318 1434 23.8%26.6%18.6%10.4%16.4%10.3%11.5%8.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05001000150020002500300020172018201920202021202220232023H12024H1归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：江苏金租 2017-2023 年年报、2023-2024 年中报，海通证券研究所 图2 2017 年以来江苏金租归母净资产规模持续增长 6247 11018 11997 13010 14552 15970 17849 18288 76.4%8.9%8.4%11.8%9.7%11.8%2.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0200040006000800010000120001400016000180002000020172018201920202021202220232024H1归母净资产（百万元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：江苏金租 2017-2023 年年报、2024 年中报，海通证券研究所 图3 2024 年上半年江苏金租各业务板块融资租赁收入情况 723 565 522 397 391 375 351 250 213 200 15.5%35.2%-3.6%1.7%44.2%8.7%57.0%-45.8%-10.9%22.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800清洁能源 工业装备 道路运输 工程机械 现代服务 医疗健康 农业装备 基础设施