2024年半年报深度点评：业绩历史最佳，“双子星”放光芒

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）2024 年半年报深度点评 业绩历史最佳，“双子星”放光芒 2024 年 08 月 26 日 ➢ 近期公司发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营收 1028 亿元（其中矿山 314.4 亿元，贸易 713.8 亿元），同比增长 18.6%，归母净利润 54.2 亿元（其中矿山 47.4 亿元，贸易 6.7 亿元），同比增长 670.4%。单季度看，公司实现营收 567 亿元，同比增长 34%，环比增长 23%，实现归母净利润 33.5 亿元，同比增长 767%，环比增长 61%。业绩符合业绩预告。 ➢ 2024H1，公司实现归母净利润 54.17 亿元，同比增长 670.43%。业绩同比增长主要得益于铜钴产品量价齐升，公司毛利同比增利 151.72 亿元，其中铜钴板块分别贡献 92.44/16.06 亿元，合计贡献毛利增长的 71.5%；钼钨板块分别贡献-1.13/1.34 亿元，铌磷板块分别贡献 1.11/0.56 亿元。此外，贸易板块毛利同比增长 35.81 亿元，占毛利增长的 23.6%，从净利润来看，贸易板块净利润同比增长 123%至 6.7 亿元。价：2024H1，阴极铜/金属钴均价分别为 9090 美元/吨和 12.22 美元/磅，分别同比变化+4.45%和-20.44%。量：TFM 和 KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。公司 2024H1 铜钴板块铜/钴金属产量分别为 31.38/5.40 万吨，同比增长 100.74%/178.22%，完成全年计划（指引中值）的 57.58%/83.08%。 ➢ 2024Q2，公司归母净利润环比增加 12.74 亿元，增利主要来自于毛利（+70.95 亿元）和其他/投资收益（+2.27 亿元）。毛利项的增加主要得益于铜板块量价齐升，铜销量环比大幅增长 48.36%，价格环比上涨 15.58%。减利项主要在于公允价值变动（-31.21 亿元，由于基本金属贸易业务衍生工具公允价值同比下降，考虑到 IXM 为期现结合模式，公允价值亏损与现货盈利对冲）、所得税（-24.05 亿元，由于刚果金板块税收较高）、费用和税金（-1.32 亿元）。 ➢ 核心看点：①2024 年产量超预期完成。产量指引为铜金属 52-57 万吨，钴金属 6-7 万吨，上半年铜钴产量均远超预期。钼金属 1.2-1.5 万吨，钨金属 0.65-0.75 万吨，铌金属 0.9-1 万吨，磷肥 105-125 万吨，实物贸易量 500-600 万吨。②未来五年发展目标：根据公司未来 5 年规划，到 2028 年，公司铜产量和钴产量将分别达到 80-100 万吨和 9-10 万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM 西区 Pumpi 矿和 KFM 二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，未来 TFM 三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引中值计算，2023-2028 年铜产量 CAGR 为 16.5%，钴产量 CAGR 为 11.3%。 ➢ 投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 114.53、149.07、167.65 亿元，EPS 分别为 0.53、0.69 和 0.78 元，对应最新股价（8 月 23 日）的 PE 分别为 14X/11X/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 186,269 199,060 205,420 210,093 增长率（%） 7.7 6.9 3.2 2.3 归属母公司股东净利润（百万元） 8,250 11,453 14,907 16,765 增长率（%） 36.0 38.8 30.2 12.5 每股收益（元） 0.38 0.53 0.69 0.78 PE 19 14 11 10 PB 2.7 2.4 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.64 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2024 年一季报点评：Q1 产量超预期，铜钴持续成长-2024/05/04 2.洛阳钼业（603993.SH）2023 年年报深度点评：见龙在田-2024/03/25 3.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：税费拖累 Q3 业绩，“双子星”放量值得期待-2023/10/30 4.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：H1 出口受阻拖累业绩，而今柳暗花明-2023/08/28 5.洛阳钼业（603993.SH）公司深度报告：成长中的能源金属平台企业-2023/07/30 洛阳钼业(603993)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：量价齐升，两座世界级铜矿扬帆起航 ............................................................................................................. 4 2.1 铜价景气叠加优秀的产量完成度，业绩大幅增长 ....................................................................................................................... 4 2.2 二季度迎铜价主升，Q2 业绩历史新高 ......................................................................................................................................... 9 3 项目跟踪：聚焦铜钴，刚果金“双子星”潜力十足 ......................