华海清科(688120)国产CMP设备企业，平台化战略布局

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 08 月 20 日 华海清科 (688120) ——国产 CMP 设备企业，平台化战略布局 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 多年沉淀建立壁垒，业绩表现亮眼。华海清科始于清华大学成果转化，2022 年转为四川国资控股并上市，十多年来深耕 CMP 技术领域。1）在 CMP 领域建立起技术和市场壁垒，根据公司年报，公司拥有 12 英寸 CMP 设备自主知识产权，并已基本覆盖国内 12 英寸先进集成电路大生产线；2024 年 6 月，华清海科和清华大学共同完成的“集成电路化学机械抛光关键技术与装备”项目获得 2023 年度国家技术发明奖一等奖；2）技术成果已转化为优异的业绩表现，2023 年营业收入 25.08 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 125.3%，CMP设备收入贡献约 90%；归母净利润 7.24 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 64.9%。2024H1公司保持业绩增长态势，实现营收 14.97 亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 4.33亿元，同比增长 15.7%。 ⚫ 半导体市场复苏，叠加工艺进步下的使用频率提升，CMP 设备具备成长空间。1）国内晶圆厂扩产趋势确定，将推动半导体设备需求进一步上涨。根据 2024 年 6 月 SEMI（国际半导体产业协会）的预测，中国晶圆厂产能在 2024、2025 年将分别达到 885 万片/月、1010 万片/月（8 英寸当量），同比增长 14%、15%。2）CMP 设备需求量随制程进步而增大，成熟制程的 8 英寸产线每万片月产能平均需求 CMP 设备 3.7 台，而先进制程的 12英寸产线上升至 17.5 台；3）国产替代空间大，公司市占率稳步提升：CMP 设备市场长期以来被美国应用材料及日本荏原垄断，全球市占率在 90%以上。国内华海清科已能实现14nm 节点以上设备全替代，关键零部件基本实现国产替代。根据睿工业，CMP 设备国产化率已由 2017 年的 3%提升至 2023 年的 40%，预计将在 2027 年达到 70%。按 CMP设备占半导体设备规模的 2.5%计算，2023 年中国大陆 CMP 市场约 64 亿元，华海清科市占率达 35%。 ⚫ “装备+服务”的平台化战略布局，创造新的利润增长点。1）切入与 CMP 工艺相关的前后道设备赛道，打开市场空间：截至 2023 年底，公司研发的减薄设备、划切设备、清洗设备均已发往客户端验证。根据 QYR（恒州博智），2023 年的三类设备全球市场规模分别为 9.02、17.25、40.59 亿美元，预计 2030 年将分别达到 13.93、25.16、55.49 亿美元，新布局的三个领域合计市场空间约为 CMP 设备的 2.1 倍。2）半导体设备受下游扩产周期影响，公司开展晶圆再生和维保耗材业务可有效平滑收入波动。一方面，国内晶圆再生业务尚处于早期发展阶段，具备成长性，而国际市场也存在较大空间：根据我们的测算，2023 年全球晶圆再生市场约为 10.53 亿美元， QYR（恒州博智）预计 2029 年将达到 19.79亿美元，据此计算未来几年 CAGR 将达到 11%以上。另一方面，维保耗材业务针对已销售的 CMP 设备开展，具有稳定性。当前该业务收入占比不足 10%，有较大提升空间；参考海外成熟半导体设备厂商应用材料，其服务收入占营收比长期维持在 20%左右。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.09/13.03/16.06 亿元，当前股价（2024/8/19）对应的 PE 分别为 31/24/19 倍。可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 36/27/21 倍。公司 PE 低于可比公司平均水平，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、技术创新风险。 市场数据： 2024 年 08 月 19 日 收盘价（元） 130.36 一年内最高/最低（元） 228.33/119.00 市净率 5.2 息率（分红/股价） 0.42 流通 A 股市值（百万元） 22,158 上证指数/深证成指 2,893.67/8,356.90 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 37.01 资产负债率% 42.87 总股本/流通 A 股（百万） 237/170 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 张婧玮 (8621)23297818× zhangjw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,508 1,497 3,450 4,519 5,582 同比增长率（%） 52.1 21.2 37.5 31.0 23.5 归母净利润（百万元） 724 433 1,009 1,303 1,606 同比增长率（%） 44.3 15.7 39.4 29.1 23.3 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） 46.0 46.3 47.9 48.6 49.3 ROE（%） 13.1 7.4 15.8 17.4 18.2 市盈率 43 31 24 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 08-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-2106-2107-21-50%0%50%(收益率)华海清科沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共41页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.09/13.03/16.06 亿元，当前股价（2024/8/19）对应的 PE 分别为 31/24/19 倍。可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 36/27/21 倍。公司 PE 低于可比公司平均水平，给予“增持”评级。 关键假设点 1、CMP 设备 在中国大陆 12 英寸 CMP 设备市场具备技术壁垒和国产替代优势， 2024-2026年市占率有望持续提升。考虑到下游晶圆厂持续扩产，对 CMP 设备需求