2024年7月城投债市场运行情况分析

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 8 月 9 日城投债净融资同比减少，收益率持续走低——2024 年 7 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 7 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 3339 亿元，环比、同比均有所减少，净融资虽为正，但同比大幅减少。从偿还类型来看，7 月城投债本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重环比提升，到期和赎回金额占比环比下降。 7 月债市总体处于牛市环境，叠加资产荒依旧，城投债发行利率环比继续走低，各等级城投债发行利率环比均下行，其中 AA+级发行利率下行幅度最大。7 月城投债整体发行期限环比拉长，3-5 年期城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，7 月发行城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种环比均减少，公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，7 月 AAA 级和 AA+级城投债净融资环比增长，AA 级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，7月各层级城投债发行量环比均有所减少，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 7 月有 12 个省份城投债净融资为负，较上月减少 1 个。 7 月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比上升13.1%，主要等级、期限城投债收益率全线下行，下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。7 月城投债等级利差和期限利差普遍收窄。分区域看，7 月各省份信用利差全面收窄，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 7 月，城投债发行量 3339 亿元，环比、同比分别减少 334 亿元和255 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。7 月城投债净融资 146 亿元，环比增加 29 亿元，但较去年同期减少 526 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 8 月 5 日，下同7 月城投债偿还量共计 3194 亿元，环比减少、同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和回售金额占总偿还量的比重较上月分别上升 1.51pct 和21.63pct，其中，本金提前兑付金额占比为 6.19%，到期和赎回金额占比则分别下降 2.39pct 和 0.75pct。分区域看，7 月广西省城投债本金提前兑付规模最大，为 28 亿元，其次为四川（23 亿元）和江西（22 亿元）；回售规模较大的省份为浙江（165 亿元）、山东（163 亿元）和江苏（118 亿元）。2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，7 月城投债发行利率环比继续走低。7 月债市总体延续牛市，利率债收益率曲线下行，叠加资产荒压力仍存，当月城投债发行利率环比继续走低。7 月城投债加权平均发行利率为 2.49%，环比下行 11bps，其中，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别下行 6bps、14bps 和 11bps。其中，AA 级 5-10 年期发行利率明显较低，是因为 7 月该分组仅有一只中票发行，期限为 4+3，发行人为长兴南太湖投资开发有限公司（浙江湖州县级城投）图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，7 月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.86 年拉长至 4.08 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3~5 年期和 5~10 年期城投债发行量占比环比分别提升3.8pct 和 1.9pct 至 56.5%和 4.7%，1 年以内和 1~3 年期发行占比则较上月下降2.5pct 和 2.9pct 至 17.1%和 21.1%。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，7 月发行的城投债中，仅私募债发行量环比增加，其他券种发行量环比均减少。当月公司债发行量占比有所提升，其中私募债发行占比环比提升 5.34pct 至 42.72%，一般公司债发行占比环比下降 1.33pct 至 4.12%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所下降，其中中票发行占比环比下降 1.91pct 至 27.25%。净融资方面，7 月私募债和中票净融资环比增加，定向工具净融资缺口环比收窄，其他券种融资缺口均环比扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，7 月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资仅 AA级为负。7 月 AAA 级和 AA+级城投债净融资环比分别增加 109 亿元和 24 亿元，AA 级城投债净融资连续第 11 个月为负，融资缺口环比进一步扩大。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，7 月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 47.49%，环比下降 3.25pct；区县级城投债发行占比（31.60%）次之。净融资方面，7 月，仅省级城投债净融资环比增加，区县级和园区级城投债融资缺口进一步扩大。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 7 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，7 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 23.74%，上述三省发行量合计占比达到 47.01%。除上述三省份外，重庆和河南 2 个省市城投债发行量超过 200 亿元，天津、江西、河北、陕西 4个省市城投债发行量超过 100 亿元，6 省份无城投债发行，其中包括黑龙江、甘肃、宁夏和内蒙古 4 个化债重点省份。从净融资看，7 月有 12 个省份城投债净融资为负，较上月减少 1 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资 156.32 亿元，其他省市合计净融资-10.72 亿元。图 102024 年 7 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 7 月2024 年 6