收入实现高增长，在手订单保障中长期增长潜力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 柏诚股份（601133） 证券研究报告 2024 年 08 月 27 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.62 元 目标价格 12.82 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 527.33 流通 A 股股本(百万股) 147.50 A 股总市值(百万元) 5,072.93 流通 A 股市值(百万元) 1,418.95 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 45.44 一年内最高/最低(元) 15.80/8.19 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《柏诚股份-公司点评:中标京东方大订单，看好洁净室领域景气度抬升》 2024-08-22 2 《柏诚股份-首次覆盖报告:高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇》 2024-07-15 股价走势 收入实现高增长，在手订单保障中长期增长潜力 营业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者 24H1 公司实现收入 25 亿，同比+73.69%，归母、扣非净利润分别为 1.0、0.96 亿，同比+7.21%、+4.05%；Q2 单季实现营收 13.58 亿，同比+51.1%，归母净利润、扣非净利润为 0.44、0.43 亿，同比-16.35%、-18.3%。利润增速显著慢于收入增速主要系上半年毛利率下滑 3.85pct 以及资产减值损失增加。公司中标京东方第 8.6 代 AMOLED 生产线项目，显示面板行业景气度较高。24 年上半年现金分红为 0.32 亿（含税），分红比例为 31.79%。 考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2.7/3.4/4.1 亿元，给予 24 年 25 倍 PE，目标价为 12.82 元，维持“买入”评级。 半导体和新型显示面板行业景气度高，显示面板订单比例上升。 分下游领域来看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、医药分别实现营收 19.41、2.86、1.88、0.43 亿，同比+98.44%、+218.31%、+38.42%、-73.29%，毛利率分别为 9.82%、8.01%、7.58%、12.18%，半导体及新型显示面板行业仍保持较高的景气度。在手订单来看，截至 24H1 公司在手订单22.51 亿，同比下滑 22%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命医药在手订单金额 18.73、1.86、1.27 亿。近两月，公司新增订单 11.33 亿，包含新型显示订单 7.51 亿以及半导体和泛半导体订单 1.97 亿，生命医药类订单 1.83 亿，显示面板类订单占比有所提升。 二次配收入增长显著，毛利率有望改善 分业务看，24H1 洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配分别实现营收11.34、8.29、5.36 亿，同比+18.61%、+140.46%、+297.74%，毛利率分别为 8.27%、10.16%、11.11%。在手订单来看，截至 24H1 洁净室系统集成以及机电工艺系统新签订单 14.21 亿，同比下滑 31.22%，二次配新签订单 8.24亿，同比+3.39%，二次配订单占比同比提升 8.81pct 至 36.60%，我们认为随着二次配订单转化公司毛利率有望改善。 毛利率短暂承压，费用率有所下滑 受市场竞争压力较大，24H1 公司毛利率同比下滑 3.85pct 至 9.5%，Q2 单季毛利率为 9.39%，同比-2.98pct。综合费用率为 2.87%，同比-0.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.72pct、-0.19pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为 0.29 亿，同比增加 0.17 亿，主要系合同资产较上年末增加 4.75 亿带来较多资产减值。综合影响下公司净利率为3.98%，同比-2.47pct，Q2 单季度净利率为 3.23%，同比-2.61pct。24H1 公司 CFO 净额为-3.53 亿，同比多流出 1.83 亿，收付现比分别为 78.3%、91.7%，同比-18pct、-16pct。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,751.46 3,979.61 5,015.17 6,442.84 7,767.73 增长率(%) 0.33 44.64 26.02 28.47 20.56 EBITDA(百万元) 309.26 384.46 430.63 529.96 632.14 归属母公司净利润(百万元) 250.85 213.97 267.95 341.86 410.91 增长率(%) 65.18 (14.70) 25.22 27.58 20.20 EPS(元/股) 0.48 0.41 0.51 0.65 0.78 市盈率(P/E) 20.22 23.71 18.93 14.84 12.35 市净率(P/B) 3.92 1.83 1.75 1.65 1.55 市销率(P/S) 1.84 1.27 1.01 0.79 0.65 EV/EBITDA 0.00 11.97 6.17 4.79 3.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2023-082023-122024-04柏诚股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603163.SH 圣晖集成 22.67 22.67 1.39 1.58 1.90 2.20 16.36 14.39 11.95 10.29 603929.SH 亚翔集成 46.02 21.57 1.34 2.39 2.44 2.64 16.04 9.02 8.84 8.18 688376.SH 美埃科技 34.23 25.47 1.29 1.70 2.17 2.71 19.76 14.95 11.74 9.40 688056.SH 莱伯泰科 13.13 19.53 0.41 0.61 0.77 1.03 47.64 32.03 25.25 19.03 000032.SZ 深桑达 A 1