2024年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市瑞尔特（002790.SZ）2024 年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.86 元总市值/流通市值2867/1788 百万元52 周最高价/最低价13.87/6.72 元近 3 个月日均成交额30.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞尔特（002790.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：自主品牌放量、外销复苏，Q1 业绩实现高增长》 ——2024-04-29《瑞尔特（002790.SZ）-冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长》 ——2024-04-10二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 11.4 亿/+17.4%，归母净利润 0.9 亿/-19.7%，扣非归母净利润 0.8 亿/-23.6%；其中 2024Q2 收入 6.2 亿/+7.1%，归母净利润 0.3 亿/-55.9%，扣非归母净利润 0.3 亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1 智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入 6.87 亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1 公司水箱及配件收入 3.2 亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1 收入 0.88 亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本 90%、韩国 60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。Q2 毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2 毛利率 28.0%/-1.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2 净利率 5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。促家居消费政策密集出台，3C 认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品 3C 强制性产品认证管理，并将于 2025 年 7 月 1 日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。考虑到行业竞争加剧、自主品牌费用投放加大，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.2/2.7/3.1 亿（前值 2.7/3.3/4.1 亿），同比-0.6%/24%/15%，摊薄 EPS=0.52/0.65/0.74 元，对应 PE=13/11/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9602,1842,5753,0153,429(+/-%)4.9%11.5%17.9%17.1%13.7%净利润(百万元)211219217270311(+/-%)51.4%3.6%-0.6%24.2%15.2%每股收益（元）0.500.520.520.650.74EBITMargin8.8%9.1%8.3%9.6%10.2%净资产收益率（ROE）10.9%10.5%9.8%11.3%12.4%市盈率（PE）13.613.113.210.69.2EV/EBITDA12.811.713.310.59.1市净率（PB）1.481.381.291.201.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）001322.SZ箭牌家居6.765.20.40.50.60.715.313.711.610.40.8优于大市002790.SZ瑞尔特6.928.70.50.50.70.713.213.210.69.30.8优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物554588885860888营业收入19602184257530153429应收款项455456568665743营业成本14731539182521132405存货净额303369405482561营业税金及附加1416192326其他流动资产1156591104119销售费用123238296332360流动资产合计18292069224425392748管理费用177192222259287固定资产515505577567