收入增速承压，费用投放加大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.06 元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 25.06 市值(百万元) 12,705 流通市值(百万元) 12,705 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,177 7,966 8,807 增长率 yoy% 15% -1% 5% 11% 11% 净利润（百万元） 976 803 900 1,001 1,130 增长率 yoy% 5% -18% 12% 11% 13% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.77 1.97 2.23 每股现金流量 3.02 0.83 1.74 2.41 2.39 净资产收益率 19% 15% 14% 14% 14% P/E 13.0 15.8 14.1 12.7 11.2 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现收入 28.98 亿元，同比+7.92%；归母净利润 3.37 亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润 2.83 亿元，同比+41.80%。单 Q2，公司实现收入 10.77 亿元，同比-20.25%；归母净利润 0.96 亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润 0.61 亿元，同比+7.14%。 ◼ 收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24 H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收 18.54 亿/6.60 亿/3.53 亿/0.31 亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比 63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收 8.70 亿/8.63 亿/5.27 亿/3.61 亿/2.46 亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。 ◼ 利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为 24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率 28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率 28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为 8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。 ◼ 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 ◼ 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司 24-26 年营收分别为 71.77/79.66/88.07 亿元（前次为79.33/90.66/102.24 亿元），净利润分别为 9.00/10.01/11.30 亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 收入增速承压，费用投放加大 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,4784,7605,8537,045营业收入6,8067,1777,9668,807应收票据79000营业成本4,9855,0305,5856,152应收账款344312286291税金及附加52606772预付账款55546264销售费用616790876934存货1,6231,7141,7261,824管理费用289330358388合同资产0000研发费用65687684其他流动资产653688691697财务费用-69-65-88-80流动资产合计7,2337,5288,6179,921信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资157157157157公允价值变动收益-3632固定资产1,2831,2201,1651,117投资收益24373833在建工程14114214314其他收益12121212无形资产291278268263营业利润8961,0161,1421,301其他非流动资产421421421421营业外收入106106106106非流动资产合计2,1662,1902,2262,274营业外支出8888资产合计9,3999,71910,84312,194利润总额9941,1141,2401,399短期借款53997226335所得税191214239269应付票据137102111126净利润8039001,0011,130应付账款720726811852少数股东损益0011预收款项0000归属母公司净利润8039001,0011,130合同负债276258288320NOPLAT7488479301,066其他应付款115115115115EPS（按最新股本摊薄）1.581.771.972.23一年内到期的非流