投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市中金公司（601995.SH）投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.59 元总市值/流通市值138011/138011 百万元52 周最高价/最低价45.30/26.33 元近 3 个月日均成交额274.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-业绩压力大于同业，跨境与财富蛰伏蓄力》 ——2024-03-29《中金公司（601995.SH）-换帅开启转型新时代》 ——2023-10-31《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》——2023-09-01《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》 ——2023-05-04《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02中金公司公布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营收 89.11 亿元、同比-28.26%，归母净利润 22.28 亿元、同比-37.43%，加权平均 ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2 实现营收 50.37 亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润 17.48 亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪 19.86%、投行 14.38%、资管 6.24%、利息净收入-9.13%、投资 47.69%、其他 20.96%。股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024 年上半年，公司 IPO 主承销 4 单，金额 15.71 亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目9 单，金额 86.55 亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024 年上半年，A 股 IPO 共完成 44 单，融资规模 324.93 亿元，同比-84.5%；A 股再融资共完成 77 单，融资规模 759.04 亿元，同比-73.4%。股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近 90%用于对冲持仓，此为公司 2024 年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券 1117.72 亿元、同比+24.0%，基金 436.11亿元、同比-17.7%，股票/股权 888.46 亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024 年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在 3400 亿元以上，其中，由“中国 50”、“微 50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近 800 亿元，均稳居同业前列。上半年末，公司财富管理总客户数 773.33 万户，客户账户资产总值 2.76 万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024 年上半年末杠杆率 4.97x，系近年来首次跌至 5.0x 以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司 2024-26 年归母净利润下调至 53.02 亿元、59.36 亿元及64.16 亿元，下调幅度分别为 22.9%、22.7%及 22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,08722,99019,91222,19823,927(+/-%)-13.4%-11.9%-13.4%11.5%7.8%归母净利润(百万元)7,5986,1565,3025,9366,416(+/-%)-29.5%-19.0%-13.9%12.0%8.1%摊薄每股收益(元)1.51.11.11.21.3净资产收益率(ROE)8.3%6.0%5.2%6.0%6.2%市盈率(PE)22.428.729.826.624.6市净率(PB)1.61.51.61.61.5资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司 2024-26 年归母净利润下调至 53.02 亿元、59.36 亿元及 64.16 亿元，下调幅度分别为 22.9%、22.7%及 22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计648764624307777714968818 1206880营业收入2608722990199122219823927货币资金146162118820130702143773158150手续费及佣金净收入1594312088868394299966融出资金3162635810393914333047663经纪业务净收入52324530385042354447交易性金融资产269397284681313149360122414140投行业务净收入70063702259227992939买入返售金融资产2713619921219142410526515资管业务净收入136512131091114