伊利股份(600887)2024年中报点评：短期承压，减值扰动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 伊利股份(600887)公司点评报告 2024 年 09 月 03 日 [Table_Title] 短期承压，减值扰动 ——伊利股份 2024 年中报点评 [Table_Summary] 报告要点：  事件 公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现总收入 599.15 亿元（-9.49%），归母净利 75.31 亿元（+19.44%），扣非归母净利 53.24 亿元（-12.81%）。2024Q2，公司实现总收入 273.38 亿元（-16.54%），归母净利 16.08 亿元（-40.21%），扣非归母净利 15.97 亿元（-35.61%）。  液体乳、冷饮产品 H1 短期承压，Q2 经销商数量已恢复正增长 1）奶粉及奶制品增长加速。2024H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为 368.87、145.09、73.22、4.06 亿元，同比-13.05%、+7.31%、-20.04%、+26.59%，24Q2 各产品收入同比-19.61%、+16.49%、-44.27%、+13.89%，液体乳、冷饮产品 H1 受行业高库存影响短期放缓，奶粉及奶制品增长加速。 2）24Q2 经销商数量恢复正增长。2024H1，公司经销、直营收入分别为 574.54、16.71 亿元，同比-9.58%、-11.30%，24Q2 收入分别同比-16.61%、-20.89%。2024H1 末公司经销商数量共 18,588 个，H1 净减少 909 个，Q2 净增 157 个，Q2 经销商数量恢复正增长。 3）Q2 华北、华中经销商数量恢复正增长，华南、华东经销商数量持续优化。2024H1，公司华北、华南、华中、华东、其他收入分别为 167.98、147.06、109.98、90.84、75.39 亿元，同比-6.05%、-11.93%、-11.11%、-13.77%、-5.05%，占比分别为 28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%；24Q2，各地区收入分别同比-14.02%、-20.62%、-15.90%、-21.58%、-8.65%，Q2 各地区收入降幅有所加大；从经销商看，H1 除其他地区外各地区经销商数量均有所优化，Q2 华北、华中经销商数量恢复正增长。  资产减值损失、信用减值损失短期影响 Q2 净利率 1）奶价低位，毛利率持续提升。2024H1，公司毛利率为 34.78%，同比+1.63pct，主要得益于奶价下降；H1 归母净利率为 12.57%，同比+3.04pct，归母净利率提升主要得益于毛利率提升及投资收益增长，公司 H1 投资收益/收入为 4.39%，同比+4.40pct，主要为处置长期股权投资产生的投资收益。 2）Q2 归母净利率受销售费用率、资产减值损失、信用减值损失增加影响。2024Q2，公司毛利率为 33.58%，同比+1.06pct，归母净利率为 5.88%，同比-2.33pct，主要由于销售费用率提升、资产减值损失及信用减值损失有所增长。2024Q2，公司销售、管理费用率分别为 20.56%、3.26%，同比+2.51、-0.57pct，销售费用率提升主要由于广告营销费用增加及收入下滑影响，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。2024Q2，公司资产减值损失/收入为 1.70%（正数表示亏损），同比+0.65pct，主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加；信用减值损失/收入为 1.60%（正数表示亏损），同比+1.56pct，主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。  投资建议 我们预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 116.72、115.57、125.91亿元，同比增长 11.92%、-0.98%、8.95%，对应 9 月 2 日 PE 分别为 12、12、11 倍（市值 1378 亿元），维持“买入”评级。  风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 123171.04 126179.46 115281.46 120885.89 126192.53 收入同比(%) 11.37 2.44 -8.64 4.86 4.39 归母净利润(百万元) 9431.06 10428.54 11671.73 11556.79 12590.94 归母净利润同比(%) 8.34 10.58 11.92 -0.98 8.95 ROE(%) 18.76 19.48 20.27 18.96 19.23 每股收益(元) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 市盈率(P/E) 14.61 13.21 11.80 11.92 10.94 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 29.29 / 21.64 A 股流通股（百万股）： 6305.09 A 股总股本（百万股）： 6365.96 流通市值（百万元）： 136442.24 总市值（百万元）： 137759.42 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-伊利股份（600887）2023 年报及 2024 年一季报点评：回购计划提振信心，毛利率持续提升》2024.04.30 《国元证券公司研究-伊利股份（600887）2023 年三季报点评：液奶逐季改善，积极布局大健康》2023.11.01 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 联系人 单蕾 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn -17%-10%-3%4%11%9/412/43/46/39/2伊利股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 61463