整体业务稳步恢复，新业务平台不断开拓有望带来长期增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：8.79 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 400.68 市价(元) 8.79 市值(百万元) 3,521.98 流通市值(百万元) 3,521.98 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《成都先导（688222）:DEL 业务回升向好，创新能力持续释放有望带来长期增长-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2024.04.27 2 《成都先导（688222）: DEL 恢复显著，研发费用率持续维持高位-买入-（中泰证券_ 祝嘉琦_ 崔少煜）》2024.02.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 329.65 371.32 434.94 518.31 625.55 增长率 yoy% 5.98% 12.64% 17.13% 19.17% 20.69% 净利润（百万元） 25.27 40.72 50.23 63.12 80.36 增长率 yoy% -60.14% 61.16% 23.36% 25.67% 27.31% 每股收益（元） 0.06 0.10 0.13 0.16 0.20 每股现金流量 0.13 0.31 0.16 0.13 0.18 净资产收益率 0.02 0.03 0.04 0.04 0.05 P/E 139.40 86.50 70.12 55.80 43.83 PEG -2.32 1.41 3.00 2.17 1.60 P/B 2.70 2.59 2.51 2.40 2.28 备注：截止 2024 年 09 月 04 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 1.95 亿元，同比增长25.10%；归母净利润 1019.77 万元，同比增长 75.19%；扣非归母净利润 205.95 万元，同比增长 876.80%，经营活动产生的现金流量净额 7301.90 万元，同比增长162.28%。 ◼ 整体业务稳步恢复，Vernalis 公允价值扰动及政府补助减少影响利润。分季度看，2024Q2 实现收入 8734 万元（+1.46%），归母净利润-374 万元（-124.60%），扣非归母净利-614 万元（-158.25%）。我们预计主要系：①公司核心业务 DEL 板块稳步恢复，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司 Vernalis形成的或有对价在本期公允价值发生变动，对归属于上市公司股东的净利润产生了一定影响；③公司政府补助及英国政府税收优惠金额较上期同比减少。盈利能力上，2024H1 毛利率 46.63%（+3.82pp），净利率 4.77%（+0.95pp），费用方面，销售费用972 万元（+1.86%），费用率 4.99%（-1.14pp）。管理费用 3873 万元（+1.44%），费用率 19.89%（-4.64pp），研发费用 3073 万元（-21.83%），费用率 15.78%（-9.48pp）。财务费用-275 万元，费用率-1.41%（-0.70pp）。 ◼ 多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL 核心业务：目前公司 DEL 库小分子超 1.2 万亿，截止 2024 年 6 月底，公司已筛选 53 类不同靶点，项目平均成功率＞75%。此外，2024 年上半年达成了 10 个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50 个新颖的 E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。此外，公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸 CDMO 商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量；③DEL+AI/ML：公司持续推进DEL+AI/ML 在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合 AI/ML（人工智能/机器学习）数据驱动的合成路线规划，完成 AI/ML 算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2024 年 6 月底，HG146、HG030、HG381 处临床 I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计 2024-2026 年公司收入4.35、5.18 和 6.26 亿元，同比增长 17.13%、19.17%、20.69%，预计 2024-2026 年归母净利润 0.50、0.63 和 0.80 亿元，同比增长 23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。 整体业务稳步恢复，新业务平台不断开拓有望带来长期增长 成都先导（688222.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 04 日 [Table_Industry] -100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2020/4/292021/4/292022/4/292023/4/29成都先导沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：成都先导主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：成都先导分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：成都先导毛利率概况（单位：%） 图表 4：成都先导期间费用率概况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣