2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力 ——秋乐种业(831087)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-09-04) 收盘价(元) 5.68 一年内最高/最低(元) 15.29/5.64 沪深 300 指数 3,252.16 市净率(倍) 0.00 流通市值(亿元) 9.12 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 3.06 每股经营现金流(元) 0.35 毛利率(%) 17.67 净资产收益率_摊薄(%) -0.84 资产负债率(%) 42.26 总股本/流通股(万股) 16,520.00 /16,056.13 B 股/H 股(万股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力》 2024-05-17 《秋乐种业(831087)季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长》 2023-11-13 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》 2023-08-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 05 日 投资要点：  公司业绩不及预期，Q2 净利同比增亏。根据公司公告，2024 年上半年实现营业收入 5179.14 万元，同比下降 52.75%；归母净利润亏损 426.82 万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损 1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额 5859.37 万元，同比增长 525.12%。其中，2024Q2 营收 1673.13 万元，同比-69%；归母净利润亏损 585.82 万元，同比增亏 322.19 万元，环比由盈转亏。2024 年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。  行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024 年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价 2389 元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌 14.59%，处于 2020 年 10 月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。  公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入 1214.07 万元，同比-82.07%；毛利率 12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入 3436.1 万元，同比-11.08%；毛利率 18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入 251.17 万元，毛利率 20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1 公司研发费用 730.37 万元，占营业收入比例 14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。  维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年分别可实现归母净利润39/63/86 百万元（前值为 85/106/138 百万元），EPS 分别为0.23/0.38/0.52 元，对应 PE 为 24.34/14.95/10.93 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 11780 种植业 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 438 534 485 566 653 增长比率（%） 29.23 22.10 -9.29 16.84 15.24 净利润（百万元） 62 79 39 63 86 增长比率（%） 54.01 28.68 -51.45 62.80 36.75 每股收益(元) 0.37 0.48 0.23 0.38 0.52 市盈率(倍) 15.20 11.81 24.34 14.95 10.93 资料来源：中原证券研究所，聚源 种植业 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000998.SZ 隆平高科 9.61 126.56 0.39 0.57 0.80 24.51 16.84 12.02 002041.SZ 登海种业 8.08 71.10 0.32 0.40 0.50 25.15 20.15 16.13 300087.SZ 荃银高科 6.13 58.07 0.36 0.46 0.55 16.99 13.43 11.11 831087.BJ 秋乐种业 5.68 9.38 0.35 0.41 0.52 16.28 13.74 10.95 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2024 年 9 月 4 日） 图 1：2020-2024 年公司单季度营收及增速 图 2：2020-2024 年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 种植业 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 587 629 614 674 746 营业收入 438 534 485 566 653 现金 418 371 349 390 437 营业成本 294 363 360 4