锦江酒店(600754)2024年中报点评：改革稳步推进，资产处置+海外减亏推动归母净利润增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 6 日 公司研究 改革稳步推进，资产处置+海外减亏推动归母净利润增长 ——锦江酒店（600754.SH）2024 年中报点评 增持（维持） 当前价：24.00 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.70 总市值(亿元)： 256.81 一年最低/最高(元)： 21.01/39.38 近 3 月换手率： 60.85% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.01 -0.20 -23.84 绝对 -2.56 -9.51 -38.38 资料来源：Wind 相关研报 持续推进改革，24Q2 业绩同比改善——锦江酒店（600754.SH）2024 年中报业绩预告点评（2024-07-16） 海外利息费用拖累扣非业绩，盘活资产步履加快——锦江酒店（600754.SH）2024 年一季报点评（2024-05-07） 事件：锦江酒店发布 24 年半年报，24H1 营收 68.92 亿元，同比+0.2%；归母净利润 8.48 亿元（处置时尚之旅贡献收益 4.21 亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润 3.89 亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收 38.86 亿元，同比-4.8%；归母净利润 6.58 亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。 24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/ -1.8%/ -3.74pcts。 24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张，直营店优化调整。24H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司 24 年 8 月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过 148 人，授予价格为 11.97 元/股，2024 至 2026 年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为 10.06/12.77/15.48 亿元，对应同比增速分别为 30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司 24-26年归母净利润预测分别至 14.11/15.15/17.41 亿元（较前次预测分别下调 7.6%/ 14.6%/11.9%）。对应 24-26 年 EPS 分别为 1.32/1.42/1.63 元，当前股价对应 PE分别为 18/17/15 倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。 -46%-32%-18%-4%10%09/2312/2303/2406/24锦江酒店沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 锦江酒店（600754.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,008 14,649 14,705 15,228 15,990 营业收入增长率 -2.92% 33.08% 0.38% 3.56% 5.00% 净利润（百万元） 113 1,002 1,411 1,515 1,741 净利润增长率 12.79% 782.71% 40.84% 7.41% 14.90% EPS（元） 0.11 0.94 1.32 1.42 1.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.68% 6.01% 8.04% 8.09% 8.67% P/E 226 26 18 17 15 P/B 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-05 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 锦江酒店（600754.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,008 14,649 14,705 15,228 15,990 营业成本 7,364 8,498 8,382 8,452 8,794 折旧和摊销 592 607 645 633 621 税金及附加 128 163 176 183 192 销售费用 776 1,160 1,096 1,133 1,183 管理费用 2,348 2,745 2,897 2,893 2,990 研发费用 12 24 33 35 36 财务费用 475 69