宁夏建材(600449)强国资背景护航发展，数字物流业务成长可期

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁夏建材（600449） 证券研究报告 2024 年 09 月 08 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.24 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 478.18 流通 A 股股本(百万股) 478.18 A 股总市值(百万元) 4,418.39 流通 A 股市值(百万元) 4,418.39 每股净资产(元) 14.82 资产负债率(%) 34.97 一年内最高/最低(元) 22.88/8.93 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宁夏建材-半年报点评:水泥收入规模 收 缩 ， 数 字 物 流 成 长 可 期 》 2024-08-25 2 《宁夏建材-年报点评报告:基础建材业绩有所承压，看好数字物流及协同发展》 2024-03-28 3 《宁夏建材-半年报点评:水泥盈利暂 承压，数字化转型可期》 2023-08-24 股价走势 强国资背景护航发展，数字物流业务成长可期 强国资背景，长期整合预期仍存，当前估值处历史相对低位 宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头，实际控制人为中国建材集团，具有较强的国资背景。公司主营业务主要包括水泥和数字物流，在 2020 年之前收入利润均以水泥熟料和商混为主，而后数字物流业务规模持续增长。当前水泥行业盈利或已触及周期底部，公司水泥业绩有望触底回升，同时数字物流业务有望逐渐带来业绩增长点。当前来看公司估值仍历史相对低位，PB（LF）分位数处近五年来 0.08%（截止 2024/9/6）。我们预计公司 24-26年归母净利润为 2.0/3.0/3.8 亿元，同比分别-31%/+49%/+25%，对应 24-26年 22x/15x/12xPE，维持“买入”评级。 水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩 公司当前共有熟料产能逾 1200 万吨/年，其中内蒙古/宁夏分别有 4 条/8条产线，23 年子公司内蒙古赤峰厂亏损 3836 万，乌海赛马和西水各盈利千万，宁夏赛马、青铜峡水泥净利润分别有 3 亿、1 亿左右，整体看宁夏水泥厂利润贡献占优。需求端来看，宁夏水泥需求相对承压，内蒙需求平稳。供给端来看，宁夏水泥行业集中度较高，宁夏建材占 39%，议价权较强，内蒙古格局分散，CR5 达 53%。今年以来水泥行业供给端管控力度加强，宁夏和内蒙古地区亦进一步增加停窑天数。价格端来看，随着二季度全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在 6 月推涨水泥价格，至7 月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为 440/415 元，较提价前分别高 50/20元，进入 8 月宁夏水泥价格小幅回落 20 元至 420 元/吨。公司水泥产品吨均价与可比公司基本持平，23 年吨均价同比下降 30 元达 256 元/吨，吨毛利同比-19 元至 44 元/吨，处同行中游水平。 数字物流：集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延 公司数字物流业务由控股子公司赛马物联运营“我找车”数字物流平台运营，开展多元化增值服 务。过去三年数 字物流业务收入 复合增速高 达233%，毛利率有提升空间。2023 年宁夏建材实现数字物流业务收入 65.4亿元，同比大幅增长 82.50%，其中运输业务收入 63.4 亿元（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 69.5%，其他外部企业占比为 30.5%），增值服务业务收入 1.95 亿元。智慧物流业务前期与上市公司体系内水泥业务的协同推动赛马物联构建了合理的商业模式和平台的核心能力，形成了较为完整的智慧物流解决方案。随着上市公司智慧物流业务的持续发展，平台能力和服务质量稳步提升，形成了完善的技术服务能力，该业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来公司有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。 风险提示：公司数字物流业务盈利不及预期、需求下滑超预期、错峰执行不佳、价格上涨不及预期、文中测算具有一定主观性等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,657.63 10,410.06 12,166.68 13,619.90 15,338.06 增长率(%) 49.71 20.24 16.87 11.94 12.62 EBITDA(百万元) 1,088.80 636.61 602.42 748.62 853.66 归属母公司净利润(百万元) 528.95 297.40 204.03 303.94 380.97 增长率(%) (33.98) (43.78) (31.40) 48.97 25.34 EPS(元/股) 1.11 0.62 0.43 0.64 0.80 市盈率(P/E) 8.49 15.10 22.01 14.77 11.79 市净率(P/B) 0.64 0.63 0.62 0.60 0.58 市销率(P/S) 0.52 0.43 0.37 0.33 0.29 EV/EBITDA 3.58 10.20 3.63 1.00 1.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-35%-24%-13%-2%9%20%2023-092024-012024-05宁夏建材沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 再看宁夏建材：强国资背景，长期看整合预期仍存.................................................................. 4 2. 水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩........................................................................... 6 2.1. 需求：宁夏需求承压，内蒙需求平稳.................................................................................. 6 2.2. 供给：产能调控力度加大，宁夏议价权更高 .................................................................... 8 2.3. 价格：6 月以来随全国推涨，产能利用率提升空间大.................................................. 10 2.4. 公司经营：水泥链业务收缩，盈利处同行中游水平 ..............................