8月非农数据点评：降息幅度悬而未决

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 9 月 8 日 相关研究报告 《7 月地方政府公共财政支出有所发力——1-7 月财政数据点评》20240826 《7 月经济数据点评：内需偏弱叠加天气扰动影响经济数据》20240815 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 8 月非农数据点评 降息幅度悬而未决 9 月 6 日美国劳工统计局公布，美国 8 月季调后非农就业人口增 14.2 万人，低于预期， 6月和 7月新增就业人数合计较修正前低 8.6万人;失业率为4.2%，预期 4.2%，前值 4.3%。劳动参与率为 62.7%，每周平均工时回升至 34.3 小时，平均时薪上行至 35.2 美元。 ◼ 前值再次下修，休闲酒店及建筑业支撑本月非农。8 月非农新增 14.2 万人，低于预期，前值再度下修，6 至 7 月非农合计下修 8.6 万人。8 月非农主要由休闲和酒店业、建筑业支撑，商业生产部门中，建筑业增长 3.4万人（前值 1.3 万人），建筑业的改善显示出即将开启的降息周期已开始带动新一轮房地产市场乐观预期升温，但制造业明显恶化，减少 2.4 万人（前值增加 0.6 万人），反映美国制造业近期的收缩。休闲和酒店业明显改善增长 4.6 万人（前值 2.4 万人），美国居民商品消费需求维持较为旺盛的增长态势。平均时薪上行至 35.2 美元（前值 35.1 美元），较上年同期上涨 3.83%，显示劳动力市场供给进一步增加的空间已经相当狭窄。 ◼ 失业率回落，劳动参与率维持高位。失业率小幅回落至 4.2%（前值 4.3%），是近 5 个月以来首次失业率下降。从结构来看，失业人数中，临时性失业较上期减少 19 万人，基本抵消上个月增幅，可能反映 7 月飓风影响逐渐消退，8 月以来的周度首次申领失业金数据小幅回落也给出了前瞻指引。整体上来看，美国 8 月就业数据的不同侧面，都共同指向劳动力市场紧张程度提升。 ◼ 非农数据公布后，9 月降息幅度呈现纠结。8 月非农数据喜忧参半，喜的一面在于新增就业的低于预期以及前值再度下修，忧的一面在于临时性失业的减少基本上填补了上个月的空缺，导致失业率下降，工资同比回升，这也导致 9 月首次降息预期及资产价格走势纠结：美债 10 年期收益率于数据公布后多轮反复，收盘时下行至 3.713%（-2bp）；美元指数同样多次反复，收盘于 101.1830（+0.12%）；黄金下跌 0.76%，白银下跌 3.07%。与此同时，9 月降息 50bp 的概率先大幅上升至 55%，随后又回落至 30%。 ◼ 市场仍然对偏弱数据更敏感。从市场表现能看出，这份数据并未使市场风险偏好显著下降并转向衰退交易，仍在延续前期大幅降息稳经济的逻辑中，但也需要注意，市场仍然对偏弱数据更敏感，选择交易非农的偏低而非失业率的回落。从资产价格角度来看，目前市场处于增长和政策较为混乱的阶段，增长放缓明确，但政策效果还未显现。既没那么极端悲观，也还没有看到好的迹象，因此资产价格呈现波动与纠结。 ◼ 美联储对降息力度仍持开放态度。从美联储角度来看，失业率暂时企稳是否能使其如市场所愿降息 50bp 仍然存疑，但另一方面也给了美联储喘息的机会，如果数据大幅低于预期，市场可能会更加恐慌地定价 50bp 降息，而现在来看结论可能会留给下周的 CPI。周五美联储理事沃勒进行鸽派表态，表明如果合适，将提倡“前置性地”降息，对降息力度和速度持开放态度。对于市场高度关注的劳动力市场，沃勒指出，美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。整体来看沃勒认为美国经济既没有陷入衰退，也不预计会走向衰退，并倾向于支持 9 月降息 25bp。对于美联储来说，或许决策关键在于决定哪个风险更大：是降息 50bp 重新引发通胀压力同时做实衰退担忧，还是降息 25bp 或将带来的衰退风险。对美债、黄金而言，降息前依然受益，但由于预期计入充分，在更大的衰退风险和降息力度之前可能受益程度也相对有限。 风险提示：通胀走势偏离预期。 2024 年 9 月 8 日 8 月非农数据点评 2 图表 1. 非农数据 图表 2.非农数据分项 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 平均时薪同比 图表 4. 失业率 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 劳动力参与率 图表 6. 失业人数 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 142.00 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01,000.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国:新增非农就业人数:总计:季调三月平均(千人)0 34 -24 5 -11 8 0 -7 11 8 47 46 24 -30-20-100102030405060采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府（千人）3.83 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比美国:CPI:同比(%)4.20 3.03.54.04.55.05.56.06.57.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07美国:失业率:季调(%)79.0080.0081.0082.0083.0084.0085.0061.061.562.062.563.063.564.02020-092020-112021-012021-032021-0520