北交所新股申购报告：国内稀缺PO/SM技术转让商，募投布局PBAT产能

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2024 年 09 月 08 日 《体运潮流+高品质产品推动成长，2024H1 扣非净利润+34%—北交所信息更新》-2024.9.6 《生物可降解材料+光刻胶原材料产能落地，打开公司成长空间—北交所信息更新》-2024.9.4 《北交所并购交易初露头角，活力及投资机遇待发掘—北交所策略专题报告》-2024.9.4 瑞华技术（920099.BJ）：国内稀缺 PO/SM 技术转让商，募投布局 PBAT 产能 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  化工工艺包专精特新小巨人，2023 年归母净利润 11,392.75 万元+45% 瑞华技术主要业务是为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案。专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、甲醇制丙烯碳四裂解装置成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。2023 年被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年总营收达到 3.94 亿元同比增长 21.01%，2020-2023CAGR 达到 13.83%。归母净利润 2023 年为 11,392.75万元，同比增长 44.92%。2020-2023CAGR 达到 22.12%。2024H1 营业收入 1.94亿元同比-6.21%，归母净利润 5,998.77 万元。  化工工艺包技术服务贡献 83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及 PBAT 布局 2024H1 化工设备占营业总收入 37%，催化剂占比 21%，技术服务则提升至 42%。2024H1 技术服务的毛利贡献率进一步提升至 82.64%，催化剂下降至 3.32%。本次北交所上市募投项目包含“12000 吨/年催化剂项目”以及“10 万吨/年可降解塑料项目”两项，总募集资金投资额达 4.17 亿元。12000 吨/年催化剂项目包含5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和 5,000 吨/年分子筛催化剂的生产装置，投产后首年可达 30%产能利用率，利润 28,029.18 万元。10 万吨/年可降解塑料项目包括年产 5 万吨 PBS、2.5 万吨 PBAT 和 2.5 万吨 PBT 产能。投产后项目预计年平均利润 21,460.44 万元。  国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，乙烯/苯乙烯及顺酐市占率国内第一 乙苯/苯乙烯生产工艺方面，国内瑞华技术掌握轻烃裂解制浓乙烯工艺和乙苯负压脱氢制苯乙烯工艺，此外目前仅有中石化上海石油化工研究院掌握乙苯/苯乙烯生产工艺技术。目前国际上 PO/SM 工艺技术由利安德巴赛尔、荷兰壳牌和雷普索尔等公司掌握。国内，瑞华技术通过自主研发率先掌握 PO/SM 工艺技术并形成技术转让，后续万华化学集团股份有限公司成功开发技术但不对外许可；此外，国内尚未有其他公司自主掌握该项技术。2021 年度瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务（20 万吨/年以上）和正丁烷制顺酐成套技术服务的市场占有率分别为 61.5%和 46.2%，均排在国内市场首位。截至 2023 年 3 月，国内丙乙烯产能的 37.28%、环氧丙烷的 17.57%、顺酐的 52.49%使用瑞华技术的工艺技术。  海外积极推进已在欧洲和中东布局，预计 2024-2025 实现营收 6.20/7.09 亿元 截至 2023 年 9 月 5 日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为 4,666.15 万元，其中俄罗斯在手订单金额为 1,380.00 万元，伊朗在手订单金额为 3,286.15 万元，随着该部分项目顺利推进以及对瑞华技术技术的信任，客户后续大概率采购瑞华技术的专利专有设备和催化剂，预计合同总额在 3 亿元左右。参考瑞华技术披露的对 2024-2025 年盈利预测可见，2024-2025年预计实现营收 6.20/7.09 亿元，其中工艺包 9063/6343 万元，化工设备 4.25/3.21亿元，催化剂 1.04/3.25 亿元。  风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 国内稀缺对外转让工艺包公司，海外拓展+PBAT 布局 ........................................................................................................ 4 1.1、 国内稀缺转让乙烯/苯乙烯、PO/SM 技术公司，技术领先高市占 ............................................................................ 4 1.2、 海外积极推进已在欧洲和中东地区布局，在手订单达 4,666.15 万元 ...................................................................... 8 1.3、 苯乙烯、环氧丙烷产能扩张，国内 PBAT 产能超过 50 万吨 .................................................................................. 10 2、 工艺包专精特新小巨人，2023 归母净利润 1.14 亿元+45% ............................................................................................... 15 2.1、 工艺包及服务贡献 83%毛利，化工设备贡献 37%主营业务收入 ........................................................................... 17 2.2、 2023 总营收 3.94 亿元+21.01%，归母净利润 11,392.75 万元+44.92% ................................................................... 20 2.3、 募投项目 4.17 亿元用于催化剂+可降解塑料产能建设 ............................................................................................ 21 3、 可比估值：行业平均 PE 24.7X ...........................................................................................