2024年8月通胀数据点评：通胀结构分化，期待增量政策

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 8 月通胀数据点评 通胀结构分化，期待增量政策 2024 年 09 月 09 日 事件：国家统计局公布通胀数据，8 月 CPI 同比上涨 0.6%、环比上涨 0.4%；8月 PPI 同比下降 1.8%、环比下降 0.7%。 ➢ 8 月 CPI 结构继续呈现“食品强、可选弱”的特征；同时 PPI 同环比降幅略超预期，既有海外定价的拖累也有内需波动影响。8 月通胀数据反映低通胀或仍是下半年基本面的主要背景，经济名义增速仍有待回升，增量政策有进一步加码的空间。 ➢ CPI 方面，同比涨幅扩大主要依靠的是食品项涨价（CPI 食品项同比上涨2.8%）。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，农产品供给波动，其中鲜菜、鲜果价格分别同比上涨 21.8%、4.1%。猪肉消费虽处于淡季，但产能继续去化，叠加去年基数偏低，支撑猪肉价格同比上涨 16.1%。但随着天气恢复正常，食品价格后续可能波动回落。 服务价格同比上涨 0.5%，环比下降 0.1%，环比趋势低于历史同期（2017-2023年的 8 月）均值。暑期即将结束、出行需求边际回落，飞机票和旅游价格分别环比下降 5.1%和 0.7%。临近开学季，房租仍然价格偏弱，同比下降 0.3%，环比持平。 非食品消费品价格偏弱。其中国内汽油受国际油价影响同比下降 2.7%。耐用品继续呈现降价销售趋势，燃油小汽车价格同比下降 6.4%、家用器具价格同比下降 1.8%、通信工具价格同比下降 2.1%。整体消费需求波动，核心 CPI 同比涨幅回落至 0.3%。 ➢ PPI 方面，同环比下降幅度超预期。从外因来看，国际大宗商品价格下行背景下，石油和天然气开采业价格下降 3.3%。从内因来看，8 月政府债发行节奏虽然加快，但还需时间传导至实物工作量，同时极端天气影响建筑开工施工需求，黑色金属加工、化工制造价格同比分别下降 8.0%、1.2%；受产能结构问题影响，部分制造业出厂价格仍在同比负区间，其中电气机械和器材制造业价格同比下降3.0%，汽车制造业价格同比下降 2.2%。 ➢ 风险提示：政策出台超预期；国内经济基本面超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 吴彬 执业证书： S0100523120005 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.本周经济热点：货币宽松年内如何“三步走”？-2024/09/08 2.8 月美国非农数据点评：8 月非农的降息“角力”-2024/09/06 3.美国劳动力市场专题：用怎样的框架来研判非农就业？-2024/09/06 4.宏观事件点评：“转按揭”的海外经验-2024/09/04 5.新质生产力系列：高校入学的“新质”成色-2024/09/02 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：8 月 CPI 同比三分法结构 图2：8 月服务价格环比涨幅低于历史同期均值 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：CPI 同步后续趋势（基于历史环比均值） 图4：8 月 PPI 环比读数下降较大的几个分项 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -2-1012342020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-08非食品消费品食品服务CPI:同比%-1.6-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月历史区间(2017-2023)20232024均值%CPI服务项：环比1.53 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02022-012022-092023-052024-012024-09中国:CPI:当月同比后月趋势%-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0黑色冶炼油气开采有色冶炼黑色矿采石油、煤炭加工煤炭开采化学制品制造非金属矿物制品金属制品业纸制品橡胶和塑料制品8月PPI环比降幅最大的几个分项%宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个