短端布局存单，长端等待降息

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 短端布局存单，长端等待降息 [Table_Title2] [Table_Summary] 9 月 2-6 日，债市预期频繁变换，长端利率经历“V”型走势。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.13%（-3bp）；30年国债活跃券（2400001）下行至 2.30%（-6bp）。 ►预期变换频繁，市场“多空交织” 本周债市最大的特征，可能是“多空交织”，突如其来的增量信息或预期，频繁打断利率原本的运行趋势，经常性的反转行情也使波段交易变得愈发困难。因此，买长端还是短端，成为债市相对纠结的问题。站在当下，短端布局，长端等待或是更优选择。 ►长端利率下行，或需依赖降息落地 在长端定价方面，现阶段能够进一步打开长端利率下行空间的事件，可能仅有降息落地。目前市场呼声较高的“存量房贷利率下调”，或仅能从长期维度影响利率中枢。贷款利率下调将会带动新一轮的存款“降成本”，而广谱利率中枢的走低，将为市场利率的下行打开空间。不过短期内，利率的下行空间、政策利率下调的可行性，或受到银行业低息差的掣肘。 ►降准必要性提升，布局短端性价比品种或是优选 在短端方面，9 月初银行融出能力转弱，资金利率异常走高，银行存单发行利率维持高位，或反映当前资金面偏脆弱，考虑到下半月资金压力或频繁重叠，降准的必要性提升，提前布局短端性价比品种或是优选。 如果 9 月降准，相较于其他短端品种，6 个月至 1 年期的“高票息”存单可能是 9 月的较优选择。 一方面，考虑免税优势，目前 1 年期略微下沉的存单收益率，如优质区域城商行，基本可以接近或倒挂7 年国开收益率，如果期间无趋势性下行行情，在相同票息收益的基础上，存单还可更好地平滑组合波动。 另一方面，如果降准落地，资金面或可在四季度初自发转松，届时存单还可提供利率下行产生的资本利得收益。考虑到目前 1 年期存单收益率多在 1.95%-2.00%附近，这一下行幅度可能在 10bp 及以上。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 08 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 预期变换频繁，长端利率震荡下行................................................................................................................. 3 2. 短端布局存单，长端等待降息 ....................................................................................................................... 5 3. 波动结束，理财规模转增 .............................................................................................................................. 8 3.1 业绩表现：理财产品净值企稳回升 ............................................................................................................... 8 3.2 理财规模：环比增 1821 亿元 ...................................................................................................................... 8 3.3 理财风险：破净率、业绩不达标率双双回落 ................................................................................................. 9 4. 杠杆率：银行间先升后降、交易所继续上升 .................................................................................................. 11 5. 基金久期：利率、信用风格久期分化 ............................................................................................................13 6. 政府债发行：地方债发行加快 ......................................................................................................................15 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：24H1 银行成本下降速度仍偏慢 .............................................................................................................. 5 图 4：24H1 银行资产收益降幅较明显 .........................................................................................................