宏观点评：8月通胀，PPI环比回落的背后

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240909 8 月通胀：PPI 环比回落的背后 2024 年 09 月 09 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《8 月非农的降息叙事 》 2024-09-07 《8 月 PMI 释放了哪些信号？》 2024-09-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 通胀回升的受阻将推动稳增长政策加快出台。除去天气影响下食品端CPI 的大幅回升以外，8 月核心 CPI 和 PPI 均明显下行，显示当前经济距离需求的完全复苏仍有一定距离。在 PMI 和通胀数据的连续不及预期下，政策加码的紧迫性有所上升。结合近期央行的持续发声以及外部压力的缓解，年内降准降息、配合存量房贷利率下调、财政加码的政策“组合拳”或已经“箭在弦上”。 ◼ CPI 价格回升主因夏季高温多雨天气带来的蔬果价格上涨。8 月 CPI 同比上涨 0.6%，较前值 0.5%小幅回升；环比上涨 0.4%，强于季节性。其中食品分项环比创下 3.4%的高增速，一方面夏季高温多雨天气导致供给端受到影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋 CPI 分别环比上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%；另一方面，前期猪肉的产能去化对猪价上涨形成支撑，环比上升 7.3%。 ◼ 但剔除食品分项影响后的 CPI 表现不佳，非食品 CPI 环比下降 0.3%。其中，临近暑期结束，外出旅行消费需求回落，服务分项 CPI 环比下降0.1%，飞机票、旅游价格环比分别季节性下降 5.1%和 0.7%；受到国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降 3.0%，交通工具和交通工具用燃料分别环比下降 0.3%和 2.9%。 ◼ 往后看，CPI 回升的持续性有待检验。8 月 CPI 回升主因蔬果、猪肉价格大幅上升，后续在产能去化的背景下，猪肉的价格仍有一定支撑，但蔬果价格可能随着高温多雨天气的减少而开始回落，进入 9 月以来，高频数据已经显示蔬菜平均批发价上升动力不足，食品分项对 CPI 的拉动将逐步回归均衡区间。而核心 CPI 显示需求依然不足，尤其是暑期结束后出行旅游对于服务消费的带动有所减弱，后续核心 CPI 回升的空间也有所约束。 ◼ PPI 再度回落，需求制约下物价回升动力不足。8 月 PPI 环比、同比分别下降 0.7%、1.8%，降幅较上月进一步扩大。进入 7 月以来，PPI 回升空间明显受阻，主因有效需求不足和国际大宗商品价格回落影响，上游原材料和资源品价格几乎普遍回落。具体来看： ◼ 原油化工：8 月国际油价环比下行，带动原油化工产业链价格回落。其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业分别环比下降 4.3%、2.0%、0.2%和 0.9%，成为 PPI 回落的最大拖累。 ◼ 有色金属：受部分国际大宗商品尤其是铜、铝价格回落影响，有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业价格环比分别回落至-2.3%和0.1%。 ◼ 黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，黑色金属产业链需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业价格环比分别下降 4.4%和 2%。 ◼ 下游产业：其他行业中，根据统计局数据显示，部分技术密集型行业价格环比上升，飞机制造、工业机器人、计算机整机制造价格分别环比上升 2.1%、0.8%和 0.4%。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别环比下降 0.2%、0.1%；纺织服装服饰业价格与上期持平。 ◼ 整体而言，8 月 PPI 的再度回落为年内政策的加码预期打了一剂“强心剂”。8 月 PPI 的回落与 PMI 反映的原材料价格和产成品价格大幅回落的特征基本一致，需求回升动能不足仍然是主要矛盾，全年经济保 5%压力仍大。当前物价回升的受阻意味着增量政策急需加快出台，四季度开始，政策的出台速度会逐步加快，包括降准降息、存量房贷利率下调、特别国债发行政策等相互配合，以促进经济平稳运行。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 5 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 5 图1：8 月 CPI 分项一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：食品 CPI 环比大幅上升 图3：食品 CPI 环比主因鲜菜、猪肉、鲜果带动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 边际变化2024-082024-072024-062024-052024-04 边际变化2024-082024-072024-062024-052024-04CPI0.10.60.50.20.30.3-0.10.40.5-0.2-0.10.1核心CPI-0.10.30.40.60.60.7-0.5-0.20.3-0.1-0.20.2食品2.82.80.0-2.1-2.0-2.72.23.41.2-0.60.0-1.0非食品-0.50.20.70.80.80.9-0.7-0.30.4-0.2-0.20.3消费品0.20.70.5-0.10.00.00.30.70.4-0.4-0.1-0.1服务-0.10.50.60.70.80.8-0.7-0.10.60.0-0.10.3按类别分类一、食品烟酒1.92.10.2-1.1-1.0-1.41.52.20.7-0.40.0-0.7 粮食-0.2-0.10.10.40.50.50.2-0.1-0.3-0.1-0.2-0.2 食用油0.0-4.1-4.1-4.2-5.1-5.30.70.1-0.60.0-0.3-0.4 鲜菜18.521.83.3-7.32.31.38.818.19.3-7.3-2.5-3.7 畜肉类-1.13.84.93.5-2.2-3.22.83.60.84.5-0.4-0.8 猪肉-4.316.120.418.14.61.45.37.32.011.41.10.0 牛肉0.0-12.9-12.9-13.4-12.9-10.40.90.0-0.9-2.5-3.6-2.7 羊肉0.0-6.3-6.3-7.1-7.5-6.80.0-0.5-0.5-0.9-1.2-1.3 水产品0.51.71.21.20.10.2-0.20.20.4-0.2-0.1-0.5 蛋类-3.9-3.50.4-3.9-7.4-10.6-0.92.83.71.52.2-2.0 奶类0.2-1.7-1.9-1.8-1.7-1.80.10.0-0.1-0.20.0-0.5 鲜果8.34.1-4.2-8.7-6.7-9.74.13.8-0.3