公司深度报告：央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进

央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进 [Table_CoverStock] —招商港口(001872)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 10 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 招商港口(001872) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 20.16 52 周内股价波动区间(元) 21.56-14.55 最近一月涨跌幅(％) -0.75 总股本(亿股) 25.00 流通 A 股比例(％) 75.15 总市值(亿元) 497.85 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 招商港口（001872.SZ）深度报告：央企港口投资运营平台，海内外布局协同并进 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 招商港口统筹招商局港口资产，利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资。其中，国内港口业务利润受益于出口热度，海外港口业务利润短期受益于“红海事件”影响，长期有望受益于“前港-中区-后城”模式于“一带一路”的持续推广。 ➢ 世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口 001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023 年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润 16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。 ➢ 国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩。公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023 年，公司国内港口业务利润实现 38.33 亿元，同比增长 6.26%，2020～2023 年 CAGR 为 18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司 20.12%、47.58%、26.13%的比重。现阶段我国出口热度持续，2024 年 1～7 月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现 9156.9 万标准箱，同比增长 9.77%。其中，深圳进出口金额实现 2.59 万亿元，同比高增 29.6%，高于全国水平 23.4 个百分点，其中出口金额实现 1.65 万亿元，同比高增 32.1%，高于全国水平 25.4 个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增 19.6%。 ➢ 海外：“一带一路”沿线投资，短期长期均具成长空间。公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡 CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配“一带一路”，其中，斯里兰卡 CICT 及 HIPG、印尼NPH、吉布提 PDSA 位于 21 世纪海上丝绸之路关键节点；法国 TL、土耳其 Kumport 位于丝绸之路经济带关键节点。2023 年，公司海外港口业务利润实现 8.30 亿元，同比下滑 11.48%，控股公司贡献 72.24%的比重。 ◼ 短期：“红海事件”航线调整带动公司海外港口吞吐量高增。2023年 12 月以来，“红海事件”导致的航线调整带动公司海外港口集-20%0%20%40%23/0924/0124/05招商港口沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡 CICT、吉布提 PDSA 在 2024 年1～7 月分别实现集装箱吞吐量增长 6.8%、70.3%。 ◼ 长期：有望推广“前港-中区-后城”模式，成长空间可期。“前港-中区-后城”模式促进港口、园区、城市三位一体综合发展，实现港口资产价值向腹地延伸，现已完成多个成功案例。我们认为“前港-中区-后城”模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：招商港口布局国内外重点港口，国内外利润有望稳健上行，且持续分红赋予投资价值，我们预计公司 2024～2026 年实现营业收入 174.45、185.58、194.71 亿元，同比增长 10.76%、6.38%、4.92%，实现归母净利润 40.26、41.59、44.00 亿元，同比增长 12.73%、3.30%、5.80%，对应 EPS 为 1.61、1.66、1.76 元，2024 年 9 月 9 日收盘价对应 PE 为 12.5 倍、12.1 倍、11.5 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 股价催化剂：深圳、上海、宁波出口热度超预期；海外港口受益于“红海事件”航线调整超预期；“一带一路”相关吞吐量超预期。 ➢ 风险提示：投资收益不及预期；港口网络协同不及预期；国内出口热度不及预期；“红海事件”影响不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16,230 15,750 17,445 18,558 19,471 增长率 YoY % 6.2% -3.0% 10.8% 6.4% 4.9% 归属母公司净利润(百万元) 3,339 3,572 4,026 4,159 4,400 增长率 YoY% 24.3% 7.0% 12.7% 3.3% 5.8% 毛利率% 40.5% 40.8% 42.8% 43.6% 43.9% 净资产收益率ROE% 6.1% 6.1% 6.6% 6.5% 6.6% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.43 1.61 1.66 1.76 市盈率 P/E(倍) 15.10 14.11 12.52 12.12 11.46 市净率 P/B(倍) 0.93 0.86 0.82 0.79 0.76 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 9 月 9 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ..........................