越野摩托研产能力领先，俄罗斯市场开拓成效显著

证券研究报告·北交所公司深度报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华洋赛车（834058） 越野摩托研产能力领先，俄罗斯市场开拓成效显著 2024 年 09 月 10 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.46 一年最低/最高价 9.60/32.20 市净率(倍) 2.55 流通A股市值(百万元) 217.10 总市值(百万元) 865.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.07 资产负债率(%,LF) 44.79 总股本(百万股) 56.00 流通 A 股(百万股) 14.04 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 423.90 478.80 554.23 654.45 798.30 同比 (40.39) 12.95 15.75 18.08 21.98 归母净利润（百万元） 66.13 51.31 62.05 74.77 95.04 同比 (26.42) (22.41) 20.94 20.51 27.10 EPS-最新摊薄（元/股） 1.18 0.92 1.11 1.34 1.70 P/E（现价&最新摊薄） 13.09 16.87 13.95 11.58 9.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非道路越野车细分领域领军企业，全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于 2004 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验，并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看，公司两轮摩托车业务由2019 年的 1.28 亿元上涨至 2023 年的 3.01 亿元，复合增长率达 23.75%，2023 年占比达 62.89%，为公司销售的主力产品。 ◼ 电动摩托车发展势头强劲，大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域，位于产业链的中游。近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。2021 年我国电动摩托车销量为 892.25 万辆，同比增长 202.54%。在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021 年我国摩托车销量为2536.37 万辆，较 2020 年增长 48.62%。从排量结构来看，随着人民生活水平的提高，人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车，我国两轮燃油摩托车 150ml 以上排量产品占比从 2012 年的 3.40%上升至 2022 年的 15.33%，市场不断扩大且潜力充足。 ◼ 深度绑定全球知名摩托车经销商，研发推动数字化生产转型。1）技术优势：公司掌握了包括“竞技 ATV 车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、“越野摩托车车轮安装结构”等在内的多项核心技术。2）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，2021 年公司两轮产品全球市场占有率约为 8.49%，四轮产品占全球 ATV 产品市场的比例约为 17.56%。3）客户优势：公司在 2018 年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的 PACIFIC RIM 。4）海外业务：截至 2023 年，公司约 91%的收入来自海外市场，海外业务毛利率高于国内，2023 年达 22.45%。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快，为公司带来显著增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.62/0.75/0.95 亿元，当前股价对应最新 PE 为 13.95/11.58/9.11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期。3）原材料价格波动风险。 -26%-9%8%25%42%59%76%93%110%127%2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8华洋赛车北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 华洋赛车：动力运动装备制造商，自主品牌 KAYO 全球知名..................................................... 4 1.1. 深耕越野摩托二十载，业务遍布全球..................................................................................... 4 1.2. 全方位越野摩托研产能力领先，拓展全品类休闲摩托......................................................... 6 1.3. 需求收缩致使业绩承压，两轮摩托车占比达六成以上......................................................... 6 2. 电动摩托车市场发展势头强势，拉动摩托车产销量增长 .............................................................. 9 2.1. 非道路越野车：摩托车专业细分领域，位于产业链中游..................................................... 9 2.2. 电动摩托车市场发展势头强势，UTV 拉动全地形车增长 ................................................. 10 2.2.1. 摩托行业：电动摩托市场广阔，大排量摩托占比提升............................................. 10 2.2.2. 全地形车行业：市场预期稳健增长，UTV 为主要增量市场 .....