2024年下半年可转债投资策略：分化后的新应对

分化后的新应对——2024年下半年可转债投资策略证券研究报告报告日期：2024-09-11证券分析师：徐超电话：18311057693E-MAIL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001研究助理：戴梓涵电话：18217681683E-MALL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013C目录O N T E N T S012024年上半年可转债市场行情回顾04风险提示03转债投资策略：配置高股息红利，关注成长科技板块02估值、供需情况分析与展望12024年上半年可转债市场行情回顾3/26 权益市场内部结构分化，转债表现优于股票 2024年年初至6月28日：中证转债指数，-0.20%，Wind全A，-7.36% 先快速下跌后反弹再波动 年初至2月5日（-5.22%/-16.85%)：权益市场开年延续弱势，转债跟随正股震荡下行； 2月5日至5月20日（8.95%/21.39%）：2月后，权益市场超跌反弹，3月中旬后市场对年报业绩预期偏弱，新“国九条”等强监管措施实施影响正股小幅走弱，而转债市场受到题材炒作影响，表现活跃，呈现震荡修复行情； 5月20日至6月28日（-3.35%/-8.22%）：财报问询函、信用评级下调等风险事件作用下，市场情绪谨慎，正股及转债市场有所回调；图：2024年上半年主要指数涨跌幅图：中证转债指数和万得全A指数走势对比资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理3500370039004100430045004700350360370380390400410中证转债万得全A（右轴）-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%科创板创业板沪深300中证500万得全A上证综指中证转债涨跌幅 正股高红利板块表现亮眼 受益于银行板块稳定的股息分红属性，上半年表现最好的是银行板块，上涨幅度超过20%，能源、公用事业领域同样表现亮眼，石油石化/煤炭/公用事业涨幅分别为10.6%/9.1%/8.2%； 此外，受到内销修复、“以旧换新”等政策影响，家电板块有所反弹； 转债行业跟随正股波动 上半年万得可转债金融指数和公用事业指数分别上涨6.8%/4.4%，可选消费和材料跌幅较大，均下跌4.8%。图：年初至6月末A股分行业涨跌幅图：年初至6月末万得可转债概念指数分行业涨跌幅资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%银行家电石油石化煤炭公用事业通信有色交通运输上证综指汽车建筑非银电子钢铁电新军工机械食品饮料建材基础化工农林牧渔纺织服装综合金融房地产轻工医药计算机传媒商贸零售消费服务综合年初至6月末涨跌幅6.8%4.4%-2.3%-2.9%-4.0%-4.8%-4.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%金融公用事业能源工业医疗保健材料可选消费年初至6月末涨跌幅 上半年转债价格变化有所分化 按规模来看，大盘转债表现较好：截至2024年6月28日，上半年大盘/中盘/小盘转债指数分别变化4.17%/-1.96%/6.03%； 按评级来看，低评级转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上半年评级AAA/AA+/AA/AA-及以下转债指数分别变化5.9%/-1.37%/-3.46%/-8.68%； 按价格来看，高价转债跌幅较大：截至2024年6月28日，上半年低价/中价/高价转债指数分别变化0.51%/-0.38%/-4.56%。图：万得可转债指数（分评级）资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理110120130140150160170180190200万得可转债大盘指数万得可转债中盘指数万得可转债小盘指数110130150170190210230万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数图：万得可转债指数（分规模）图：万得可转债指数（分价格）100110120130140150160170万得可转债低价指数万得可转债中价指数万得可转债高价指数资料来源：wind，太平洋研究院整理 自从22年7月末沪深交易所发布《可转换公司债券交易实施细则》后，转债市场日成交额有所下降； 今年上半年，二季度转债成交活跃度较一季度有所提升，一季度和二季度转债日均成交额分别为392.44亿元和608.02亿元，其中6月份转债成交额明显提升，日均成交额实现711.56亿元。图：中证转债和万得全A指数成交额（单位：亿元）资料来源：wind，太平洋研究院整理0200040006000800010000120001400016000020040060080010001200中证转债万得全A（右轴）2估值、供需情况分析与展望8/26 转债价格波动走弱 截至2024年6月28日，转债价格中位数为111.71元，较24年初下跌1.58%；均值为112.15元，较24年初下跌5.20%，处于2017年以来的44.50%分位数； 分行业来看，金融板块整体价格维持稳定，波动小；图：不同行业转债价格均值走势图：转债价格均值及中位数资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00科技消费周期金融 90.00 95.00 100.00 105.00 110.00 115.00 120.00 125.00 130.00 135.00转债平均价格转债中位数价格 转债估值回落 截至2024年6月28日，转股溢价率中位数为31.65%，处于2017年以来的84.8%分位数； 偏股型转债：平价位于90-110元的转债转股溢价率较年初下降15.86%，位于130元以上的转债转股溢价率较年初下降11.3%； 偏债型转债：估值明显回落，平价小于90元的转债加权平均转股溢价率较年初下降74.12%。图：偏股型和平衡型不同平价组合转股溢价率图：转股溢价率均值和中位数图：偏债型纯债溢价率资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理 可转债供给端：发行金额和数量降至历史低位，净新增供给由正转负 23年下半年以来，IPO节奏放缓，可转债发行减少，2024年上半年仅发行12只转债，发行金额129.11亿元，同比-81.84%；分月度来看，一季度小盘转债支撑力度大，二季度5月无发行，6月仅有1只大盘转债发行； 待发行的转债规模：截至9月8日，发审委和证监会核准的转债有13只，发行规模合计175.58亿元，股东大会通过1446.02亿元，董事会预案120.65亿元，预计年底前将有150亿元左右可转债发行。图：转债半年度发行情况图：转债月度发行情况资料来源：wind，太平洋研究院整理资料来源：wind，太平洋研究院整理02040608010012014002004006008001000120014