8月经济数据：增量政策有望加快出台

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240919 8 月经济数据：增量政策有望加快出台 2024 年 09 月 19 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《8 月社融的线索和下一步货币政策举措》 2024-09-18 《8月出口超预期的背后及年内展望》 2024-09-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 8 月经济增长边际回落，全年经济增长目标需要政策进一步加码。8 月无论是生产、消费均出现回落态势，一方面可能与 8 月高温天气等有关，影响了投资、生产的正常运行，另一方面结合 8 月 PMI、PPI、社融等数据来看，经济复苏动能也有所偏缓。但我们认为，随着降准降息等增量政策的逐步落地，四季度经济增长的斜率会出现明显回升，进而实现5%的全年经济增长目标。 ◼ 工业：生产动能边际放缓。2024 年 8 月工业增加值同比增速为 4.5%（7月为 5.1%），同时环比增速也放缓至 0.32%（7 月环比增加 0.35%），似乎纷纷传出生产减速的信号。从细项上看，只有公用事业同比增速上升。而制造业和采矿业的同比增速都不及 7 月，同比增速分别录得 4.3%及3.7%。不过，在“新质生产力”的政策号召下，工业生产在高科技产业的帮助下还是得到了一定的支撑，高技术产业工业增加值同比 8.6%，仍高于整体工业增加值同比增速。 ◼ 基建：广义基建与狭义基建“劈叉”结束，开始共振向下。8 月广义基建投资同比增速为 6.2%，相较于 7 月有所回落，逐渐从二季度的高增下降。8 月广义基建投资同比增速的“降温”明显受到来自于公用事业板块的影响，剔除出公用事业板块的狭义基建投资增速为 1.2%（7 月为2%），加速下滑趋势。 ◼ 极端天气扰动基建投资。考虑到 7-8 月是高温多雨天气偏多，建筑业生产施工扩张放缓。石油、沥青处于历史同期偏低水平，8 月份建筑业 PMI新订单指数也降至 43.5%，12 个月移动平均达 46.5%。由此来看，建筑业生产施工扩张放缓成为基建投资下滑的主要原因。往后看，随着极端天气扰动减弱后基建投资或将边际好转。 ◼ 制造业：制造业投资延续高景气增长。8 月制造业同比增速为 8.0%（前值 8.3%），虽较上期小幅回落，但在地产下行以及地方基建投资意愿相对较低的背景下，仍是投资端的主要支撑。结构上，本期电子设备、专用设备、通用设备等制造业投资明显拉动。虽然今年以来在设备更新政策的支持下，制造业投资表现持续亮眼，但需关注后续可能存在的下行风险，尤其是在下半年出口增速可能“退坡”的影响下，制造业投资可能会有所下行，这意味着下半年政策的“油门”还不能松，财政支持也需进一步加码。 ◼ 地产：边际改善但回升有限。8 月房地产投资降幅小幅收窄，单月同比增速收窄至-10.2%（前值为-10.8%），同时 8 月地产销售、新开工同比增速也小幅回升至-12.9%、-16.7%，前期地产政策效果有所显现，但整体拉动并不明显，地产端依然承压。后续政策部署一方面需要在地产收储做更多努力，在收购存量住房，增加保障性住房供给方面给予更多支持，以及加大对住房租赁的金融支持，同时可进一步降低存量房贷利率，减轻居民端压力，促进房地产市场逐步回归健康发展。 ◼ 消费：消费景气边际回落，家电需求明显回升。8 月社零同比增速为2.1%，较前值回落 0.6 个百分点，消费再度边际走弱，此外，8 月核心CPI 通胀同比也有所回落，显示居民消费需求不强。结构上来看，本期家电和音像器材类产品同比增速明显回升，主因消费品以旧换新政策以及夏季需求旺季的影响；除此之外，通讯器材、粮油食品、中西药品、体育娱乐产品仍保持较高增速，而汽车、建筑装潢、化妆品、金银珠宝类产品消费则相对承压。 往后看，消费端的改善仍需居民预期企稳。8 月城镇调查失业率小幅上升至 5.3%（前值 5.2%），一方面可能因为高校毕业生集中进入劳动力市场带来的季节性回升，但也反映了当前经济增长仍存在较大压力，不利于居民收入增长预期和消费预期的改善。因此在居民消费意愿走低的背景下，如何提高居民消费信心，改善居民消费环境是后续政策的着力点。可关注 7 月 3000 亿元左右超长期特别国债资金对于消费后续的拉动效 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 果。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：出口和制造业投资依然是经济增长的主要抓手 注：历史区间选择的样本年份为 2015-2023 年（除 2020、2021 年）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2024 年 8 月工业增加值季调后环比小幅回落 图3：8 月，公用事业工增逆势上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -15-10-50510152025工业增加值社会消费品零售固定资产投资制造业投资基建投资房地产投资出口%历年1-8月累计同比：历史区间平均值2024年0.780.16-0.140.90.150.39 0.35 0.32-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%工业增加值季调后环比：2023年2024年均值（2012-2019年）-1001020302021-092022-042022-112023-062024-012024-08%不同工业门类：工业增加值当月同比：采矿业制造业公用事业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 7 图4：高科技技术产业工增同比增速支撑整体增速 图5：8 月供电、水、气的投资拉动明显 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：8 月广义、狭义基建增速共振向下 图7：广义基建投资 “降温”的主因是公用事业回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10-50510152025302021-092022-042022-112023-062024-012024-08%工业增加值同比工业增加值同比：高技术产业-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0黑色冶炼有色冶炼非金属制造化学原料和制品橡胶和塑料通用设备专用设备电气机械计算机电子设备运输设备供电供水供气金属制品食品制造农副食品加工纺织医药汽车%对工业增加值同比的拉动：2024-082024-07上游中游下游051015202023-042023-082023-122024-042024-