策略点评：香港市场早先一步走出底部

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20240919 香港市场早先一步走出底部 2024 年 09 月 19 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 相关研究 《强势板块轮动的信号意义》 2024-09-17 《赔率占优，积极布局》 2024-09-08 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 从技术形态来看，香港市场系列指数似乎都走出了三重或者四重底部。如果观察成交金额、盈利（企业收入和利润）增速，结合美元进入降息周期，诸多指标指向：香港股票市场指数走出底部，这或许对 A 股有领先和引导意义。 ◼ 交易视角：港股已见地量和地价 在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动 12 个月时间范围内，观察港股换手率，短期低点已经过去，预示港股价格也已经度过低点。 港股最近一次“地量和地价”参考案例是 2022 年。彼时，港股换手率下跌至 2022 年三季度后反弹，股价也随之反弹。近三个月，恒生指数日成交金额低点在 8 月，约为 300 亿元，换手率约为 0.25%（成交金额/自由流通市值），接近 2022 年三季度低点水平（0.21%），之后换手率缓慢回升，股价也随之反弹。 ◼ 盈利视角：港股公司可能已经走过低点 尽管宏观经济仍然面临种种挑战，但自下而上的企业盈利在 2024 年出现恢复。相比 A 股公司，港股企业少一些地产产业链，多一些互联网成分。2024 上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%，相较 2023 全年增速（营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%）明显改善。 ◼ 美元利率视角：估值压力减轻 回顾 2000 年以来历次美联储降息周期，在加息结束后到第一次降息的时间内，港股会出现反弹。在后续的降息过程中，除了 2008 年金融危机对基本面形成了较大的冲击外，港股均有上涨。 1）港股的流动性环境将改善：美联储开启降息后中美利差趋势性收窄，人民币有升值预期、人民币资产的吸引力提升。 2）港股市场估值将迎来修复：截止 9 月 17 日，恒生指数的 PE-TTM 为8.67X，处于近 10 年来 11.3%历史分位水平；恒生指数的 PB 在 1X 附近。 3）企业盈利也可以改善：美联储降息会使得企业融资成本降低，对经济活动形成刺激作用。另一方面，美元利率下行也有望打开国内经济刺激政策空间，加速基本面复苏节奏。 ◼ 一些香港本地家族资金似乎回流香港。我们注意到一些传统香港本地股，包括长和、电能实业、长江基建集团、恒基地产等在香港系列指数走出底部过程中贡献颇大。股票价格和成交量都有明显上升，猜测这是部分资金回流的结果。如果确实如此，这些资金也有利于香港市场进一步活跃。 ◼ 港股一般同步或领先于 A 股见底回升。从恒生指数和沪深 300 历史走势来看，两者基本一致，恒生指数反弹拐点通常早于或同步沪深 300 出现，最长不超过 2 个月。例如，2024 年 1 月下旬港股触底，随即在央行释放 2 月降准信号后开始反弹，A 股直到 2 月初降准落地才开始触底回升；类似的，2022 年 3 月港股先触底，A 股 4 月末触底；此外，2016 年2 月和 2020 年 3 月，两者基本同步触底。当前港股已走出底部区域，预计 A 股也即将迎来拐点，触底反弹。 ◼ 风险提示：历史不代表未来，第三方数据统计误差，政策刺激超预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 2 / 7 1. 交易视角：港股已见地量和地价 在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动 12个月时间范围内，观察港股换手率，短期低点已经过去，预示港股价格也已经度过低点。 港股最近一次“地量和地价”参考案例是 2022 年。彼时，港股换手率下跌至 2022年三季度后反弹，股价也随之反弹。近三个月，恒生指数日成交金额低点在 8 月，约为300 亿元，换手率约为 0.25%（成交金额/自由流通市值），接近 2022 年三季度低点水平（0.21%），之后换手率缓慢回升，股价也随之反弹。 图1：港股已见地量和地价 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利视角：港股公司可能已经走过低点 尽管宏观经济仍然面临种种挑战，但自下而上的企业盈利在 2024 年出现恢复。相比 A 股公司，港股企业少一些地产产业链，多一些互联网成分。2024 上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%，相较 2023 全年增速（营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%）明显改善。 2016/12019/12020/102022/102024/12015/12，0.262019/1，0.282020/10，0.252022/8，0.30 2023/10，0.300.20.30.40.50.60.710000150002000025000300003500020142015201620172018201920202021202220232024恒生指数收盘价恒生指数换手率（基于自由流通市值，30MMA，右轴）%领先1月同步同步领先2月领先2月 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 7 图2：恒生指数营业收入和归母净利润同比增速均已走过最低点 注：港股只对中报和年报做强制披露，横轴 6 月、12 月分别表示中报和年报披露数据。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 美元利率视角：估值压力减轻 回顾 2000 年以来历次美联储降息周期，在加息结束后到第一次降息的时间内，港股会出现反弹。在后续的降息过程中，除了 2008 年金融危机对基本面形成了较大的冲击外，港股均有上涨。 图3：2000 年以来，在美联储加息结束到降息前，港股会开启反弹；在随后的降息周期中港股也大概率上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40-30-20-10010203040502010/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062024/06恒生指数归母净利润同比增速恒生指数营业收入同比增速%050001000015000200002500030000350000123456782000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024美国