潍柴动力(000338)全球重卡发动机龙头，大缸径开启第二成长曲线

公司研究丨深度报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 全球重卡发动机龙头，大缸径开启第二成长曲线 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1）公司以重卡发动机为根基业务，市占率常年维持第一，加速布局变速器、车桥、整车业务，具备重卡全产业链研发制造能力；2）横向拓展布局大缸径发动机，单价高、盈利性能优秀，有望打开公司发动机业务第二增长曲线；3）纵向通过并购不断渗透下游各领域，包括潍柴雷沃（农业装备）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（高端液压）等，子公司盈利能力持续修复，贡献业绩弹性。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 118.71/138.59/155.92 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 8.84/7.58/6.73 倍。公司为重卡发动机龙头，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title2] 全球重卡发动机龙头，大缸径开启第二成长曲线 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 多元业态布局助力长期成长性，股权激励彰显信心 公司不断拓展业态，布局重卡、工程机械、农业装备、工业动力、新能源电池等多领域，迈向全球化、高端化、综合化。公司 2014-2023 年营收稳步增长，CAGR 达到 11.6%；同时，费用管控能力优秀，2023 年销/管/财/研费用率分别为 6.27%/4.42%/0.26%/3.76%；盈利能力保持稳定，抗周期波动能力强，2022 年重卡周期低谷，但公司仍可保持毛利率 17.78%，净利率3.24%。股权激励目标明确，长期具备成长动能，公司 2023-2026 营收/净利润 CAGR 不低于6.56%/21.01%；业绩稳定增长，现金流充足，高分红核心标的，2020 年至今，分红率稳定在30%以上，截至 2023 年，其分红率达 50%，后续仍有提升空间。 重卡发动机龙头，大缸径开启主业新增长动能 公司以重卡发动机为根基，市占率常年维持第一。同时，公司超前布局天然气重卡发动机，整合海外优势资源，协同国内市场需求，当前，天然气重卡发动机已具备较强的先发优势，市占率超 60%。当前在油气价差仍具优势、运价低迷等因素的催化下，天然气重卡景气度有望保持，公司天然气重卡发动机核心受益。公司大力发展非道路发动机产品，通过收购法国博杜安掌握大缸径技术，博杜安旗下产品功率覆盖 300-10000kW，2023H1 实现营收 17.1 亿元，2019-2023 年 CAGR 高达 51.8%，以博杜安为基础，协同国内重卡发动机研发能力，大缸径发动机已初具规模。大缸径发动机单价高、盈利性能优秀，公司已具备 30-50L 排量大缸径量产能力，同时已攻克 80L 排量大缸径产品，持续获得市场认可。基于产品性价比优势，大缸径市占率有望快速提升，2023 年大缸径出货 0.81 万台，大缸径有望成为未来发动机业务核心增长点。 陕重汽、KION 等子公司盈利能力持续修复，多元化发展平滑周期 公司通过并购不断渗透下游各领域，包括重卡链（陕汽重卡、法士特变速器、汉德车桥）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（液压）、潍柴雷沃（农业装备）。得益于天然气重卡和海外需求不断增长，重卡链盈利能力迅速恢复；凯傲 2023 年营收 875.21 亿元，同比+10.8%，近 9 年 CAGR 高达 17.84%。林德液压定位全球化液压系统供应商，2023 年营收 9.8 亿元，同比+52%，近四年 CAGR 高达 31.77%。潍柴雷沃聚焦智慧农机与智慧农业两大战略业务，受行业周期影响，2023 年营收/净利为 147/7.72 亿元，同比-14.4%/+0.4%。子公司整体稳健增长，相互平滑行业周期。 投资建议： 基于公司子公司盈利能力持续修复，大缸径加速放量，同时，以旧换新政策有望催化重卡内需，我们上调了公司的业绩预期。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 118.71/138.59/155.92亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 8.84/7.58/6.73 倍。公司为重卡发动机龙头，且有望维持长期高分红，为高股息优质标的，维持“买入”评级。 风险提示 1、重卡行业销量回升不及预期； 2、天然气重卡发动机销量不及预期； 3、公司新业务拓展力度不及预期； 4、盈利预期假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 12.03 总股本(万股) 872,656 流通A股/B股(万股) 496,916/0 每股净资产(元) 9.62 近12月最高/最低价(元) 19.02/11.64 注：股价为 2024 年 9 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《Q1 业绩持续高增长，高盈利产品加速放量》2024-05-16 •《潍柴动力 2023 年年报点评：业绩高增长，各项业务进入收获期》2024-04-08 •《潍柴动力 2023 年三季报点评：天然气重卡发动机驱动业绩高增长，盈利能力持续向上》2023-11-09 -14%9%31%54%2023/92024/12024/52024/9潍柴动力上证综合指数2024-09-19%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 公司研究 | 深度报告 目录 引言：股权激励彰显信心，潍柴稳步增长的支撑点在哪 ............................................................... 7 多业务全面发力，抗重卡周期性强化 ............................................................................................................. 7 股权激励目标高、分红比例稳定，公司未来预期乐观 .................................................................................... 9 投资逻辑：“产品经营+资本运营”双轮驱动，潍柴长期具备成长性 ............................................................ 9 重卡链为基石业务，盈利能力稳定增长 ...................