豪迈科技(002595)深度报告：全球轮胎模具龙头，高端数控机床黑马

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 豪迈科技(002595) 报告日期：2024 年 09 月 22 日 全球轮胎模具龙头，高端数控机床黑马 ——豪迈科技深度报告 投资要点 ❑ 全球轮胎模具龙头拓展二、三成长曲线，展现超越周期成长性 豪迈科技起家于轮胎模具设备，2001 年业务延申至轮胎模具，2006 年切入大型零部件制造，2022 年拓展数控机床业务，目前已形成轮胎模具、大型零部件、机床三大主营业务格局，2023 年营收占比分别为 53%、39%、4%，毛利占比分别为 66%、26%、3%。受益于轮胎模具业务基本盘稳定成长、多业务拓展成效显著，公司规模及业绩稳步增长，2007-2023 年公司营收复合增速 22%，归母净利润复合增速 20%，展现了超越周期的成长性。 ❑ 轮胎模具业务：全球轮胎模具龙头，多优势铸就核心护城河 2023 年全球轮胎模具市场规模 128 亿元，预计 2023-2030 年复合增速 0.8%。公司是全球轮胎模具龙头，2023 年全球市占率 30%居首位。较高的技术壁垒、优质的客户资源、多样化的产品、全球化的布局铸就公司核心竞争力护城河。技术方面，公司拥有精密铸造、数控雕刻和电火花加工等先进轮胎模具制造技术。客户方面，公司与世界轮胎 75 强公司中的 66 家建立了稳定合作关系，全球轮胎前三强米其林、普利司通、固特异均是公司核心客户。产品方面，公司轮胎模具定位中高端市场，全面覆盖乘用车、轻卡车、载重车、工程车等轮胎模具。受益于国内轮胎企业加速出海，公司市场份额有望继续扩大，成长性高于行业。 ❑ 大型零部件业务：覆盖燃气轮机、风电零部件，深度绑定国内外核心客户 公司大型机械零部件产品以燃气轮机、风电零部件的铸造及精加工为主，深度绑定全球及国内核心大客户，燃气轮机核心客户包括全球龙头通用电气、三菱重工、西门子，风电零部件包括通用电气、西门子、中车、上海电气、金风科技等。燃气轮机业务受益于新能源快速发展拉动调峰需求，风电业务长期成长性高，随着公司铸件产能的逐步提升，大型零部件业务有望实现稳定增长。 ❑ 数控机床业务：公司高端数控机床积淀深厚，国产替代驱动成长 2023 年全球机床消费额 6259 亿元，我国内地机床销售额 1811 亿元，全球占比29%居首位。公司自研机床技术积淀近三十年，2022 年自用机床转外销，2022年实现销售收入 1.46 亿元，2023 年营收同比增长 112%至 3.08 亿元。高端五轴联动机床国内市场 112 亿元，当前中高端市场国产化率低，国产替代加速带动公司机床业务放量。 ❑ 盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年营收 82.9、92.1、102.2 亿元，同比增长16%、11%、11%， CAGR=11%；归母净利润 18.7、21.4、24.2 亿元，同比增长16%、14%、13%，CAGR=14%；对应 PE 18、16、14 倍。公司主业稳定增长，机床成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：胎企扩产不及预期、机床需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动 投资评级: 增持(首次) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王一帆 执业证书号：S1230523120007 wangyifan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥42.13 总市值(百万元) 33,704.00 总股本(百万股) 800.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,166 8,289 9,210 10,215 (+/-) (%) 7.9% 15.7% 11.1% 10.9% 归母净利润 1,612 1,874 2,143 2,419 (+/-) (%) 34.3% 16.3% 14.3% 12.9% 每股收益(元) 2.02 2.34 2.68 3.02 P/E 21.0 18.0 15.8 14.0 资料来源：浙商证券研究所 18.72% 18.68% 1 -22%-12%-2%8%18%28%23/0923/1023/1123/1224/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09豪迈科技深证成指豪迈科技(002595)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年收入分别为 82.9、92.1、102.2 亿元，同比增速分别为 16%、11%、11%， CAGR=11%；归母净利润 18.7、21.4、24.2 亿元，同比增长 16%、14%、13%，CAGR=14%；对应 PE 18、16、14 倍。公司主业稳定增长，机床成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1) 2023 年全球轮胎模具市场规模 128 亿元，预计 2023-2030 年复合增速 0.8%。公司作为全球轮模具龙头，2023 年全球市占率 30%，未来市占率有望继续提升。 2)五轴机床国产化率逐步提升，受益于国产替代公司机床业务有望快速放量。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1） 市场认为全球轮胎模具市场稳定，公司市占率提升较难。我们认为，公司受益于国内胎企加速出海，行业将继续向龙头集中，公司凭借较高的技术壁垒、优质的客户资源、多样化的产品、全球化的布局，市占率将会继续提升。 2） 市场认为公司在高端机床竞争力较弱。我们认为，公司在机床行业具备近三十年自研自用的核心优势，机床产品迭代提升能力强，因此有望在高端数控机床行业实现市占率的快速提升。 ⚫ 股价上涨的催化因素 国内胎企加速出海、原材料价格下降、机床市占率提升 ⚫ 风险提示 胎企扩产不及预期、机床需求不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险 豪迈科技(002595)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 轮胎模具全球龙头，数控机床引新航 ........................................................................................................ 6 1.1 轮胎模具为起点，逐步开拓新领域 .................................................................................................................................. 6 1.2 公司股权结构稳定，高管产业经验丰富........................