共创草坪(605099)人造草坪全球龙头，全球产能布局，份额稳健提升可期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 共创草坪（605099.SH） 人造草坪全球龙头，全球产能布局，份额稳健提升可期 深耕人造草坪十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于 2004 年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，为国际足联，世界橄榄球运动联盟、国际曲联全球优质供应商，2021 年市占率已达 18%。2017-2023 年公司收入从 12.39 亿元增长至 24.61 亿元（CAGR 为 12.1%），归母净利润从 2.40亿元增长至 4.31 亿元（CAGR 为 10.3%）。2022-2023 年收入略承压主要受俄乌冲突、海外高通胀、竞争加剧等因素影响；2024 年外部干扰趋弱，公司已重返稳健增长通道。 全球空间广阔，龙头份额提升。需求端：人造草坪拥有全年全天侯高频使用、全球寒热区域使用、使用寿命长、维护成本低等优势。2021 年全球规模/销量为 212 亿元/3.48 亿平米（2015-2021 年 CAGR 达 10.3%/12.6%）。分产品来看，2015-2021年运动草/休闲草销量CAGR 分别为6.1%/22.0%，2021 年占比为 47%/53%。运动草主要增长源于发展中国家对运动场地投入+发达国家存量更新，休闲草受益于产品性能升级满足消费者个性化需求、行业渗透率持续抬升。根据 AMI 预测，2021-2025 年运动草/休闲草销量 CAGR 将分别为 5.6%/10.5%，占比将分别为 42%/58%。供给端：2017-2021 年全球 CR5/CR10 分别从 34%/47%变化至 41%/55%，资质、研发、生产壁垒较高，龙头未来凭借先发优势有望持续抢占全球份额， 多重优势领先，市占率稳健提升可期。公司研发投入远超同行（2021 年研发费用绝对值为青禾 4 倍+、2023 年为威腾 9 倍+），受益于多年研发&技术积累，产品力已获广泛下游客户&全球多个全球体育机构认可，自 2011年起连续 11 年销量位居世界第一，为全球 5 家同时获得三个主要国际权威体育组织人造草坪优先供应商认证的企业之一。目前公司已拥有 1.1 亿平产能（国内 5600 万/越南 5400 万），且近年来公司通过优化生产&管理，越南基地效率提升显著（2020-2023 年整体单位人工/单位制造费用 CAGR为-8%/-3%），相较同行具备规模优势。尽管近年来行业竞争加剧，但公司底层利润优势显著，有望持续抢占份额、夯实行业龙头地位。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润将分别为 5.4、6.3、7.4 亿元，对应 PE 分别为 14.1X、12.0X、10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧、行业竞争加剧。 买入（首次） 股票信息 行业 家居用品 09 月 18 日收盘价（元） 18.97 总市值（百万元） 7,617.14 总股本（百万股） 401.54 其中自由流通股（%） 99.64 30 日日均成交量（百万股） 1.32 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,471 2,461 3,015 3,655 4,362 增长率 yoy（%） 7.3 -0.4 22.5 21.3 19.3 归母净利润（百万元） 447 431 541 633 743 增长率 yoy（%） 17.5 -3.5 25.4 17.0 17.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.11 1.07 1.35 1.58 1.85 净资产收益率（%） 19.5 17.3 20.0 20.9 21.9 P/E（倍） 17.0 17.7 14.1 12.0 10.3 P/B（倍） 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 18 日收盘价 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092024-012024-052024-09共创草坪沪深3002024 09 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1919 2216 2603 3131 3718 营业收入 2471 2461 3015 3655 4362 现金 448 979 1200 1477 1741 营业成本 1761 1684 2097 2559 3069 应收票据及应收账款 401 475 497 634 772 营业税金及附加 13 12 15 19 22 其他应收款 12 11 16 18 22 营业费用 113 132 142 164 196 预付账款 19 23 36 35 46 管理费用 96 103 112 139 166 存货 477 507 635 746 916 研发费用 79 83 106 124 148 其他流动资产 562 220 219 221 221 财务费用 -76 -35 -8 -9 -10 非流动资产 911 904 931 915 901 资产减值损失 -16 -25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 16 22 22 29 固定资产 667 599 610 579 540 公允价值变动收益 6 5 0 0 0 无形资产 212 240 274 295 323 投资净收益 3 3 5 5 6 其他非流动资产 33 65 47 41 38 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2830 3120 3535 4046 4619 营业利润 481 475 578 686 805 流动负债 509 593 796 991 1194 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 200 300 400 533 644 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 78 84 114 127 158 利润总额 483 475 578 686 805 其他流动负债 231 209 282 331 392 所得税 36 44 37 53 63 非流动负债 32 35 31 31 31 净利润 447 431 541 633 743 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 35 31 31 3