传音控股(688036)深度报告：新兴市场基本盘稳固，降息+AI 有望带动换机

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传音控股(688036) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-09-20 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/09/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 84.43 12 个月股价区间（元） 73.84~172.54 总市值（百万元） 95,337.62 总股本（百万股） 1,129 A 股（百万股） 1,129 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 3% -8% 相对收益 10% 12% 6% [Table_Report] 相关报告 《传音控股（688036）：新兴市场需求旺盛，AIOS 卡位优势突出》 --20240717 《传音控股（688036）：2022 年业绩符合预期，新兴市场继续拓展》 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 zoujie@nesc.cn 研究助理：张东伟 执业证书编号：S0550123070036 zhangdw1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 新兴市场基本盘稳固，降息+AI 有望带动换机 ---传音控股深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 多元化战略全球布局，持续开拓新兴市场。公司是新兴市场智能手机龙头，成立于 2006 年，2019 年上市，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，围绕手机业务的 TECNO、itel和 Infinix 三大品牌，积极布局多元化战略，先后推出客户服务品牌Carlcare、数码配件品牌 Oraimo 和家电品牌 Syinix，并构建基于 Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS），包括 HiOS、itelOS 和 XOS，同时联合网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司开发、孵化移动互联网产品，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据 IDC，2024H1 公司的全球手机市占率为 14.4%，全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机全球市占率9.1%，排名第四。 需求端：新兴市场手机复苏强劲，降息+AI 或成换机新动力。据 Canalys，全球智能手机市场连续第三个季度实现同比增长，2024Q2 出货量同比+12%，达到 2.88 亿台，复苏趋势明显，其中非洲同比+6%，拉美同比+20%，东南亚同比+14%，中东同比+20%。部分新兴市场地区网络覆盖和智能手机普及率仍相对不高，而公司功能机出货量占比过半，智能机普及替代空间较大。此外，宏观层面，新兴市场 5G 增长预期良好，非洲已有 15 国推出商用服务，叠加换机消费压制因素逐步淡化，降息周期释放新兴市场消费潜力，有望迎来一波 5G 换机潮；微观层面，公司积极布局新兴市场 AIGC 赛道，，旗下品牌发布 TECNO AIOS，并与海外大模型公司深入合作，可顺利接入 GPT、Gemini 等海外顶级大模型，在国内手机厂商中卡位优势突出，或将受益 AI 驱动的新一轮换机潮。 供给端：手机业务增速快于友商，产品再升级有望维持增长。公司 2023年手机营收和出货量增速均快于三星、小米，是 3 家中手机业务唯一正增长的企业，2024H1 虽然受原材料成本大幅上涨冲击，但 5 月以来存储价格回落企稳，公司成长潜力仍然巨大，并且销量变化或与产品升级周期存在一定关联，当前新机型参数、功能升级有望维持公司增长势头。 投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营收 722.13/840.48/948.46 亿元，归母净利润 56.52/65.61/73.67 亿元，对应 PE 为 16.87/14.53/12.94 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新兴市场需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,596 62,295 72,213 84,048 94,846 (+/-)% -5.70% 33.69% 15.92% 16.39% 12.85% 归属母公司净利润 2,484 5,537 5,652 6,561 7,367 (+/-)% -36.46% 122.93% 2.08% 16.08% 12.29% 每股收益（元） 3.09 6.88 5.01 5.81 6.52 市盈率 25.73 20.12 16.87 14.53 12.94 市净率 4.04 6.18 4.28 3.31 2.63 净资产收益率(%) 16.78% 31.08% 25.38% 22.76% 20.35% 股息收益率(%) 1.52% 5.08% 1.78% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 804 807 1,129 1,129 1,129 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%传音控股沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 传音控股/公司深度 目 录 1. 多元化战略全球布局，持续开拓新兴市场 ...................................................... 5 1.1. 新兴市场智能手机龙头，多元化战略打造手机生态 ........................................................... 5 1.2. 股权结构较为集中，管理团队经验丰富 ............................................................................... 7 1.3. 持续开拓新兴市场，亚洲等地增速较快 ............................................................................... 8 1.3.1. 营收业绩：持续开拓新兴市场，营收业绩重回增长轨道 ........................................................................ 8 1.3.2. 费用率：自 2020 年下降后基本保持稳定 ....................................................................