食品饮料行业H1总结：饮料显韧劲，啤酒成本红利兑现

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2024 年 09 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 李本媛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：24H1 业绩稳健，结构升级延续分化明显》 2024-09-03 2 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：飞天茅台开始发货，季报催化仍持续演绎》 2024-08-27 3 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：迎驾贡酒 Q2 利润超预期，季报 催化持续》 2024-08-19 行业走势图 H1 总结：饮料显韧劲，啤酒成本红利兑现 啤酒板块 1、收入：餐饮需求+天气影响，量价承压。 量：全国规模以上啤酒产量 4/5/6 月同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，系消费弱增长+天气偏差，现饮需求承压。重啤、燕京等区域型啤酒受益于旅游、改 革逻辑，销量表现要好于全国龙头。 吨价：H1 行业吨价增速普遍降到低个位数；Q2 部分酒企吨价同比下行（青啤同比-0.9%、百威同比-5.4%、重啤啤酒业务同比持平），我们预计 系：1 ）重啤、百威系本身产品结构好、吨价基数偏高，春节效应后 Q2 需求承 压更明显。2）珠江、燕京吨价增长中大个位数，系：吨价本身偏低，且有 表现亮眼的大单品（U8、97 纯生）。 结构：升级延续，中高档表现仍好于整体、占比仍在提升，但 Q2 增速 有变慢。例如：青岛中高档以上销量 Q2 同比-5.5%、Q1 同比-2.4%；重啤高 档收入 Q2 同比-1.9%、Q1 同比+8.3%；燕京 H1 中高档收入同比+10.6%；珠 江 H1高档/中档/大众收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，H1 高档（雪堡、纯生 ）量+14.3%、吨价+2.5%，Q1 高档销量+15.05%。 2、利润：24 年 1-5 月行业增长小个位数，成本红利充分释放。 成本：H1 行业吨成本同比-1%左右，Q2 吨成本降幅环比 Q1 普遍扩大 ，大麦价格下行，低价原材料投入使用，青啤改善幅度较大，重啤受佛山工 厂投产新增折旧影响。 费投：今年有奥运会、欧洲杯，各家积极推动体育营销，H1 销售费率 增幅普遍在 0-1pct，Q2 对比 Q1 增幅有加大，但格局保持良性。 饮料板块 H1 受益于出行，子赛道景气度分化，费投加剧。 规模：2024H1 我国社会消费品零售总额中饮料类商品零售额为 1,56 4 亿元 ，增幅为 5.6%；农夫山泉、统一（饮料业务）收入大个位数增长， 东鹏 饮料+44%。 利润：成本红利来自大包奶粉进口价格下降、运费下降，毛利率增幅较 大的是含乳企业；成本压力来自白砂糖、杏仁（H1 采购价+超 30%）。销售 费率H1、Q2 普遍上升，抵消一定成本红利。 赛道景气排序：从上市公司增速看，功能性饮料、茶饮表现更好。2024 年1-5 月全行业饮料总产量 7,833.45 万吨，同比+8.99%；尤其是以茶饮 料、蛋白饮料、特殊用途饮料为代表的“非三大类”饮料增长显著，合计产量 增长同比超 25%，更具功能性和健康性的饮料产品受到青睐。 投资建议 把握 2 条主线：1）建议关注成本红利可期、高股息的康师傅控股、统 一企业中国；2）建议关注改革逻辑高增的燕京啤酒。 风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料 上涨过快。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2023-092024-012024-05食品饮料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.啤酒：需求＋天气影响，Q2 量价双承压，利润依赖成本红利 ................................................3 1.1 收入：需求+天气扰动，量价承压 ..........................................................................................3 1.2 利润：24 年 1-5 月行业利润增长小个位数，成本红利加快释放 ..................................4 2.饮料：H1 受益于出行，需求韧劲强、费投加剧 ...........................................................................5 3.风险提示： ................................................................................................................................................6 图表目录 图 1：啤酒龙头单季度销量增速对比 ....................................................................................................3 图 2：全国规模以上啤酒产量 4 月开始恶化.......................................................................................3 图 3：2024H1 及单季度啤酒各指标变动统计 ....................................................................................3 图 4：青岛啤酒单季度中高档销量增速................................................................................................4 图 5：啤酒龙头单季度吨价增速 .............................................................................................................4 图 6：瓦楞纸价格（元/吨） ....................................................................................................................4 图 7：铝材价格（美元/吨） .....................................................