调味发酵品行业深度研究：业绩平稳增长，激励计划显信心-成本下降释放弹性

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 调味发酵品 证券研究报告 2024 年 09 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《调味发酵品-行业专题研究:业绩稳健增长，分红率提升&激励计划彰显信心》 2024-05-24 行业走势图 业绩平稳增长，激励计划显信心&成本下降释放弹性 收入稳增长，利润改善明显，利润增速高于收入增速 业绩：收入稳健增长，利润增速高于收入增速。24Q2 营收和归母净利润分别为 158.95/25.35 亿元，分别同比增长 4.70%/238.60%，增速较 23Q2 同+3.79/+310.95pct；收入整体稳健增长，收入增速同比提升；归母净利润同比增速较高。费用：费投加大，行业竞争有所加剧。24Q2 调味品行业销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 销 售 费 用 率 分 别 为 8.66%/3.57%/-1.18% ， 同 比+1.27/-0.08/+0.46pct。24Q2 主要调味品企业销售费用投入加大，体现行业竞争有所加剧。盈利能力：成本因素扰动，24Q2 利润率提升。24Q2 调味品行业毛利率和净利率分别为 32.51%/16.16%，同比+1.09/+11.07pct。主要受益于原材料成本下滑，24Q2 调味品行业毛利率有较为显著提升。 成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心 1）经销商数量有所增长，平均经销商质量下降。具体来看：经销商数量同比来看，24Q2 大部分调味品企业经销商数量同比均有所增加；环比来看大部分调味品企业经销商数量均有所增长（除天味食品/日辰股份）。经销商质量同比来看，24Q2 大部分调味品企业平均经销商收入有所下降；环比来看仅恒顺醋业/安琪酵母/莲花控股取得正增长。2）在 2024 年上半年继中炬高新/天味食品推出股票激励计划/员工持股计划后，海天味业/安琪酵母/恒顺醋业/莲花控股也相继推出激励计划。行业内纷纷推出激励计划，彰显公司对业绩增长的信心，也极大鼓舞员工，激励人心。3）部分调味品企业派发年中分红，提振市场情绪。4）2024H1 全国社零总额累计同比+3.7%；2024H1全国餐饮累计收入同比+7.9%。社零和餐饮均处于增长通道，我们认为增长趋势或有望延续，不过增速或将更加平稳。24 年原材料价格整体有望较 23年下降，利润弹性有望得以释放。 投资建议：整体看 24Q2 业绩稳健增长，增速环比放缓，但利润弹性持续释放。年中部分调味品企业继续推出股权激励计划，提振市场信心。展望下半年，我们认为需求或平稳，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。我们建议关注 2 条主线：1）业绩具备较强稳定性：海天味业、安琪酵母；2）或享改革红利：中炬高新、涪陵榨菜。 风险提示：行业景气度下降风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；市场风险；食品安全风险等。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-092024-012024-05调味发酵品沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 调味品：收入稳增长，利润增速高于收入增速........................................................................... 4 1.1. 收入稳健增长，利润增速高于收入增速 ............................................................................. 4 1.2. 24Q2 费投加大，行业竞争有所加剧..................................................................................... 5 1.3. 成本因素扰动，24Q2 利润率提升 ........................................................................................ 7 2. 成本下降带来利润弹性，经销商增长+激励计划彰显信心...................................................... 8 2.1. 经销商数量有所增长，平均经销商质量下降 .................................................................... 8 2.2. 激励计划继续推出，彰显公司信心 ...................................................................................... 9 2.3. 部分调味品企业派发年中分红，提振市场情绪 .............................................................. 10 2.4. 成本下降叠加需求复苏，看好全年弹性 ........................................................................... 11 3. 主要调味品企业业绩一览................................................................................................................. 12 3.1. 海天味业：业绩稳健增长，5 年员工持股计划激发积极性......................................... 12 3.2. 中炬高新：Q2 业绩承压，静待改革痛点解决 ................................................................ 12 3.3. 千禾味业：高基数下业绩略低于预期，渠道持续扩张................................................. 13 3.4. 恒顺醋业：利润有所承压，激励出台增强员工积极性................................................. 13 3.5. 天味食品：收入略有承压，利润水平仍较稳定 .............................................................. 14 3.6. 日辰股份：业绩稳健增长，餐饮渠道恢复性高增 ................