公司深度报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显

西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显 [Table_CoverStock] —大秦铁路(601006)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 25 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮 箱 kuangpeiqin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 大秦铁路(601006) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.25 52 周内股价波动区间(元) 7.78-5.88 最近一月涨跌幅(％) -8.22 总股本(亿股) 181.52 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 1,134.48 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summa 西煤东运国铁龙头，百亿利润分红稳健 发展情况：大秦铁路是国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台。公司设立于 2004 年，并于 2006 年登陆 A 股市场，实际控制人为国铁集团、控股股东为太原局集团，2020-2021 年太原局集团累计增持公司 1.49 亿股，彰显对公司未来发展信心，截至 24H1 末持股比例为 52.9%，股权集中度较高。 主营业务：货运为主，客运为辅，收入规模维稳。从收入结构来看，公司主要经营铁路客货运输业务，其中货运业务为收入主要来源，占比约 70%-80%，客运业务次之，占比约 5%-15%，而其他收入主要系公司向国内其他铁路运输企业提供服务获取的收入，并为其他铁路运输企业提供委托运输管理服务，以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。 财务情况：百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力。2017 年起公司归母净利润开始企稳在百亿元规模以上，2022 年受疫情影响归母净利润同比下降 8.1%至 111.96 亿元，但 23 年防疫政策优化后当年度实现归母净利润119.30 亿元，同比增长 6.6%，23 年盈利现金比例 1.27 倍，现金覆盖能力稳健。 分红情况：根据 23 年度权益分派实施公告，公司派发现金股利 69.29 亿元，分红比例 58.1%，每股分红 0.38 元；2024 年公司实施半年度利润分配，中期拟现金分红金额占当期并表归母净利润的 40.2%。公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配。公司自 2006 年上市至 2023 年现金分红 1060.48亿元，平均分红比例高达 54.4%。 坐拥核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙” 公司核心资产大秦线作为国内首条重载铁路，全长 658 公里，营业里程仅占2022 年 15.5 万公里国家铁路营业里程的 0.4%，但货运量占到了 2022 年国铁煤炭货运量的 14.5%。基于核心资产大秦线，公司本部向外拓张多条煤炭运输线路，目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线 9 条，口泉线、宁岢线等运输支线 8 条，合计营运里程达 2582 公里。此外，公司参股西煤东运另一条“大动脉”朔黄铁路 41.16%股权，线路全长 594 公里，于 2000 年5 月开通，经营稳健，2023 年贡献投资收益 24.68 亿元，占投资收益比重97.2%；于 2019 年增持浩吉铁路股权比例至 10%，线路全长 1814.5 公里，于 2019 年下半年开通，经营稳中向好，2023 年贡献投资收益 0.76 亿元，同比大幅增长（2022 年为-0.19 亿元）。 线路运量短期有望回升，中长期具备三层安全垫支撑 供给端，大秦线设计年运能为 4 亿吨，按 2014 年 5 月高峰情形单月日均131 万吨推算，年化运能上限可达 4.79 亿吨，对应 2023 年全年 4.22 亿吨的货运量，产能相对充足；对应近年的年度运量峰值 4.51 亿吨（2018 年）也仍有 6.3%的运力空间。此外从发车间隔、列长、车重三方面看，中长期扩能或仍有空间。 需求端，具体到单个煤炭运输线路看，某一干线的运输需求情况实际上更取决于煤源地的产销情况。大秦线所依托的煤源地分布于晋北蒙西等地区，其-30%-20%-10%0%10%23/0924/0124/05大秦铁路沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 中以山西地区煤矿为主。综合来讲，大秦线运量需求逻辑仍是跳出电煤需求周期，具备煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优势的“三层安全垫”的托底支撑。 此外，我们看好大秦线运量短期内的回升。24 年以来山西煤炭生产情况或一定程度上影响了相关区域发运情况（受安监趋严、治理“三超”、春节假期、煤炭价格下行影响生产积极性等多重因素叠加影响，24H1 山西省原煤产量同比下降 13.5%），相应大秦线运量同比下降 7.1%至 1.93 亿吨。山西省已出台《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，单月看 3-8 月山西省原煤产量同比增速分别-20.8%、-11.7%、-6.7%、-6.2%、+0.2%、+1.1%，降幅已逐步收窄，有望推动大秦线运量迎来修复；中长期看，依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量中长期或仍有提升空间。 运费实施政府指导原则，或具有一定上浮空间，实际执行有望维稳 2015 年以来，国家给予铁路运输企业一定的自主定价权，建立了更加灵活的运价上下浮动机制，增加了价格弹性，未来随着铁路路网结构不断完善、多元运输持续推进、降本增效的深化以及铁路运价市场化改革的加快，铁路货运行业整体利润水平可能得到提升。自 2011 年以来，公司货运价格有所调整，累计变动 6 次。其中，2012-2015 年间公司运价整体上调 4 次，带来货运收入增量；2016 年 2 月，公司运价回调，但 2017 年 3 月又上调恢复至原有水平。此后公司运价未有公告调整，基于现行定价机制，我们认为公司铁路货运运价或仍有一定的上调空间，此外考虑到大秦线自身的线路运距优势，我们分析公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定。 盈利预测及估值评级 暂不考虑运价调整，我们预计公司 2024-2026 年