电子行业深度报告：封测稼动率预测，谨慎看待Q4，乐观展望明年

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-09-24 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -16% -17% 相对收益 -3% -5% -2% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 454 总市值（亿） 60619 流通市值（亿） 48607 市盈率（倍） 52.35 市净率（倍） 2.61 成分股总营收（亿） 30128 成分股总净利润（亿） 956 成分股资产负债率（%） 45.06 [Table_Report] 相关报告 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 《 OLED 行业深度报告：全行业供需结构逐步优化，中国厂商赢得优势》 --20240814 《端侧 AI 创新拐点已至，看好苹果链景气上行》 --20240808 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 封测稼动率预测：谨慎看待 Q4，乐观展望明年 报告摘要： [Table_Summary] 国内封测公司 H1 业绩高增，但中外分化情况显著。国内综合性龙头封测公司和特色封测公司 2024H1 业绩随半导体周期均增长显著，稼动率也均有所提升，但是海外封测厂复苏明显不及国内。我们认为 2024H1 国内与海外封测业绩分化的主要原因包括：1）国内消费电子等下游补库带动国内封测业绩高增；2）海外大厂处于供应链安全考虑，奉行“in China for China”策略，导致部分订单外溢至国内封测厂；3）海外总体仍呈现平稳弱复苏态势，因此海外封测厂业绩相对平稳。 国内和海外电子产业链库存结构不一，国内库存集中在终端渠道，海外库存集中在模拟 IC 原厂和 IC 渠道。全球范围来看，尽管 IC 原厂库存仍偏高，但产业链其他环节库存合理。其中，全球 IC 原厂库存周转天数为 166.8 天，偏高主要受模拟/功率/MCU 类影响，手机链 IC 原厂库存水位已合理。EMS 厂库存周转天数为 48.6 天，水位处于正常偏低水平。分销商库存周转天数为 74.2 天，水位受欧美渠道影响略高，但中国区维持低位。而从国内来看，手机库存上半年累积稍多，约增加 1000 万台，恐成为下半年制约终端厂商制定销售规划、排产计划等战略的拖累项。 综合来看，预计封测板块 Q3 稼动率继续小幅上升，Q4 稼动率持平，明年综合稼动率较今年增长。分下游来看，消费电子短期承压明年乐观看待，工业电子领域拐点明确积极展望，汽车电子领域恐承压至明年 Q1。消费电子领域，由于手机库存因素影响，今年手机相关封测需求 Q4 稼动率进一步增长略有难度。但由于全产业链，除整机渠道，库存水位均正常，因此对明年稼动率维持乐观。工业电子领域，全球筑底明确，预计 Q3/Q4 和明年相关海外稼动率提升确定性较强。汽车电子领域，预计继续探底，汽车电子相关封测需求今年下半年与明年 Q1 稼动率恐仍将艰难维持低位。分区域来看，预计海外持续增长，国内维持高位。国内工厂稼动率预计 Q3 小幅上升，Q4 持平，明年综合稼动率同比增长，季节性将回归正常。海外工厂有望从 Q3 开始，跟随全球共振，稼动率逐季提升。 看好明年封测行业整体稼动率。建议关注国内优质封测公司，长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、甬矽电子等。同时封测相关材料公司也有望深度受益于封测行业景气度上行，建议关注兴森科技、华海诚科、深南电路、艾森股份等。 风险提示：预测具有主观性、行业复苏不及预期、竞争格局恶化等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 长电科技 29.00 0.82 1.16 1.60 35.37 24.99 18.14 买入 通富微电 19.05 0.11 0.59 0.78 173.18 32.04 24.50 买入 华天科技 7.69 0.07 0.19 0.33 108.92 41.04 23.02 增持 晶方科技 18.29 0.23 0.44 0.58 79.52 41.58 31.31 增持 甬矽电子 17.63 -0.23 0.23 0.41 -76.65 77.74 43.41 增持 -30%-20%-10%0%10%20%2023/9 2023/12 2024/32024/6电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 电子/行业深度 目 录 1. 国内封测公司 H1 业绩高增，但中外分化情况显著 ....................................... 4 1.1. 国内封测公司 2024H1 业绩回顾 ............................................................................................ 4 1.2. 2024H1 中外封测厂业绩分化明显 ......................................................................................... 5 1.3. 中外封测厂业绩分化原因分析 ............................................................................................... 6 1.3.1. 原因 1：国内消费电子等下游补库 ............................................................................................................. 6 1.3.2. 原因 2：海外大厂“in China for China”策略 ............................................................................................... 7 1.3.3. 原因 3：海外平稳复苏，未出现补库 ......................................................................................................... 8 2. 国内封测行业稼动率预测：谨慎看待 Q4，乐观展望明年 ....