东鹏展翅，征程未有穷期

http://www.huajinsc.cn/1 / 35请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 09 月 26 日公司研究●证券研究报告东鹏饮料（605499.SH）深度分析东鹏展翅，征程未有穷期 公司概况：广东起家，逐步辐射全国的能量饮料龙头。公司前身系深圳东方公司东鹏饮料厂，成立于 1987 年，后经私有化改革转制为民营企业，2009 年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以差异化的包装和定价占据竞争优势。随着东莞样本市场打造成功，公司 2013 年开启全国化征程，并于 2021 年成功上市，2023 年销售体量突破百亿。同时，公司积极构建多品类发展战略，陆续推出东鹏补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI 鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等多元化子品牌，有望复用渠道、品牌势能，成为国内领先的综合饮料集团。 行业分析：市场扩容前景广阔，格局稳固东鹏占优。（1）行业规模：软饮料中增速最优，体量近 600 亿。能量饮料具备抗疲劳的功能属性和轻度成瘾性，过去十年复合增速 11.8%、超越软饮料整体表现。2023 年市场规模达到 576 亿元，同比增长 8.1%，未来有望随人群拓展、场景延伸、口味扩充等实现持续增长，中期对标日本，体量或近千亿。（2）行业发展：缘起红牛，逐步壮大。1995 年红牛进入中国，率先培育能量饮料市场，随后行业受益于工业化高速发展迎来快速成长期，红牛始终处于龙头地位、占据八成以上份额，但自 2106 年起陷入商标权纷争，份额有所松动，东鹏、乐虎等国产品牌趁势崛起，行业格局由一家独大转变为一超多强。（3）品牌竞争：东鹏更胜一筹。剖析各品牌发展特点，国产品牌高质价比定位避开了与红牛的正面对抗，相较中高端产品更容易打开市场，而东鹏的更胜一筹，主要源于更为聚焦，即二十多年来的深耕一隅，带来产品、渠道和品牌的累积优势。 能量饮料：差异化构筑优势，全国化贡献增量。（1）竞争优势：品价比高、渠道势能强、品牌心智强。红牛商标权之争为东鹏提供了发展机遇，在此过程中，东鹏也逐步构建形成了自身的竞争优势。主要体现在三个方面：a.产品层面，锚定庞大的蓝领群体，以高质价比和特色专利包装迅速打开市场，逐步占领价格敏感型人群的消费心智形成需求粘性；b.渠道层面，由广东向全国快速铺设，领先上马数字化运营系统并不断完善，可实现产品流转全程跟踪，极大地提高了渠道运营效率和管理决策效率；c.品牌层面，通过多形式、高频次、全覆盖的营销强度，占领消费者累困时刻的第一联想，并将品牌高度逐步上升至民族层面，提高知名度和美誉度。（2）未来空间：全国化征途未满，海外市场初步发力，销售体量尚未封顶。对于国内而言，公司自广东起家，逐步向全国辐射，现仍处于加强全国化建设的成长阶段，区域间发展不平衡，省外网点数量和单点卖力均有提升空间。通过两种方法测算，我们预计中期维度下东鹏能量饮料国内收入将突破 200 亿元，较 2023 年至少一倍增长空间；海外方面，公司也在积极探索发展契机，先后开发了出口美国、韩国、马来西亚等地的能量饮料产品，并已通过贸易商将产品出口到海外 18 个国家和地区，随着出海布局的逐步深化，公司能量饮料有望迎来更广阔的发展空间； 第二曲线：补水啦初显成效，多点布局培育新动能。公司开启多品类发展战略，迈向综合型饮料集团。在新品打造过程中，补水啦率先脱颖而出，呈现强劲的增长动能，其他新品也表现出良好增势，初步验证新品逻辑。归纳分析来看，公司在第二食品饮料 | 非乳饮料Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-25)229.16 元交易数据总市值（百万元）91,666.29流通市值（百万元）91,666.29总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）400.0112 个月价格区间237.01/164.42一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.846.6836.22绝对收益-2.65.0527.79分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn分析师王颖SAC 执业证书编号：S0910524080001wangying5@huajinsc.cn相关报告东鹏饮料：业绩延续高增，多品类协同发力-华 金 证 券 - 食 饮 - 公 司 点 评 - 东 鹏 饮 料2024.9.2东鹏饮料：Q2 业绩超预期，高增势头不减-华金证券-食品饮料-公司点评-东鹏饮料2024.7.12东鹏饮料：Q1 延续高增势能，看好全年业绩表现-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.5.7东鹏饮料：第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.4.17深度分析/非乳饮料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 35请务必阅读正文之后的免责条款部分曲线打造中拥有一套高胜率、高赔率打法，具体表现为，（1）行业维度：一择优质潜力赛道，二以跟随者入局。公司所选赛道契合消费长期发展趋势如健康减糖（电解质饮料、无糖茶、植物饮料）、迎合年轻群体消费需求（如即饮咖啡、鸡尾酒），具备长远发展的战略优势，且以跟随者身份入局，降低市场教育成本，更易共享行业发展机遇；2）公司维度：延续高质价比战略，复用渠道、品牌优势。沿用能量饮料的高质价比战略，疲软环境下有望实现竞争转化，叠加前期构筑的渠道、品牌优势，新品更易取得突破性成长。 投资建设：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持前期盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入 152.55/196.66/247.64 亿元，同比增长 35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润为29.13/38.24/48.27 亿元，同比增长 42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，数据测算或有误差等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8,50511,26315,25519,66624,764YoY(%)21.932.435.428.925.9归母净利润(百万元)1,4412,0402,9133,8244,827YoY(%)20.841.642.831.326.2毛利率(%)42.343.143.843.643.4EPS(摊薄/元)3.605.107.289.5612.07ROE(%)28.432.335.433.431.1P/E(倍)63.644.931.524.019.0P/B(倍)18.114.511.18.05.9净利率(%)16.918.119.119.419.5数据来源：聚源、华金证券研究所深度分析/非乳饮料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 35请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、 公司概况：国产能量饮料龙头，多元布局加速成长..................................................................................