新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月26日优于大市中国交建（601800.SH）新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.14 元总市值/流通市值132508/132508 百万元52 周最高价/最低价9.90/6.81 元近 3 个月日均成交额290.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国交建（601800.SH）-扣非归母净利润同比增长 58%，投资结构持续优化》 ——2024-04-06《中国交建（601800.SH）-前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖》 ——2023-11-02《中国交建（601800.SH）-海外订单回暖，特许经营业务持续减亏》 ——2023-08-31《中国交建（601800.SH）——2022 年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》 ——2023-04-04《中国交建（601800.SH）-交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏》 ——2023-03-22上半年营业收入同比-2.3%，归母净利同比-0.04%。2024 年上半年公司实现营业收入 3575 亿元，同比-2.3%，实现归母净利润 114 亿元，同比-0.04%。2024 年 第 一 / 第 二 季 度 分别 实 现 营 业 收 入 1769/1805 亿 元 ， 同 比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润 61/53 亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。海外新签和收入保持较快增速。2024 年上半年公司实现新签合同额 9609 亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额 1961 亿元，占比 20.4%，同比+38.9%。上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入 2878 亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入 696 亿元，占比 19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024 上半年公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降 0.94 个百分点，较上年同期上升 0.89 个百分点。前两个季度毛利率分别为 11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47 个百分点。2024 上半年公司期间费用为 203.6 亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为 5.7%，较上年同期上升 0.78 个百分点。经营性现金流净流出扩大，需关注下半年回款情况。2024 上半年公司经营性现金净流出 742 亿元，同比多流出 248 亿元，其中一季度净流出 396 亿元，二季度净流出 345 亿元，分别同比多流出 140/107 亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动，一二季度通常是现金净流出的季度，前两季度营业收入的现金含量分别为 79.2%和 61.9%，同比-0.8%/+4.3%，处于历史正常区间，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，但公司在同类公司中海外收入占比较高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测，预测公司未来三年归母净利润为 228/246/269 亿元（前值 277/313/345 亿元），每股收益 1.40/1.51/1.66 元（前值 1.71/1.92/2.12 元），对应当前股价 PE 为5.8/5.4/4.9X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)720,275758,676756,352766,542776,234(+/-%)5.1%5.3%-0.3%1.3%1.3%归母净利润(百万元)1910423812228442459726936(+/-%)6.2%24.6%-4.1%7.7%9.5%每股收益（元）1.181.461.401.511.66EBITMargin5.1%5.9%5.9%6.0%6.1%净资产收益率（ROE）6.8%7.9%7.2%7.3%7.5%市盈率（PE）6.95.65.805.384.9EV/EBITDA25.224.224.523.723.7市净率（PB）0.470.440.410.390.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年营业收入同比-2.3%，归母净利同比-0.04%。2024 年上半年公司实现营业收入 3575 亿元，同比-2.3%，实现归母净利润 114 亿元，同比-0.04%。2024 年第一/第二季度分别实现营业收入 1769/1805 亿元，同比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润 61/53 亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理海外新签和收入保持较快增速。2024 年上半年公司实现新签合同额 9609 亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额 1961 亿元，占比 20.4%，同比+38.9%。上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入 2878 亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入 696 亿元，占比 19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。图3：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）图4：公司海外新签合同额（单位：亿元）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024 上半年公司整体毛利率为 11.65%，较上年全年下降 0.94 个百分点，较上年同期上升 0.89 个百分点。前两个季度毛利率分别为 11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47 个百分点。2024 上半年公司期间费用为 203.6 亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为 5.7%，较上年同期上升 0.78 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司单季度毛利率变化（单位：%）图6：公司单季度各项费用率变化（单位：%）资料来源：iFinD，国