工具行业深度报告(一)：降息周期开启，关注美国地产链相关出海标的

商贸零售 / 行业深度分析报告 / 2024.09.27 请阅读最后一页的重要声明！ 降息周期开启，关注美国地产链相关出海标的 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《8 月社零同比+2.1%，必选优于可选》 2024-09-14 2. 《7 月社零同比+2.7%，百货降幅扩大》 2024-08-15 3. 《6 月社零同比+2.0%，可选品类有所承压》 2024-07-15 工具行业深度报告（一） 核心观点  美国住房市场短期呈供需双弱状态。长期来看，美国住房供给存在较大缺口。美国次贷危机后房地产进入了较长的去库周期，伴随“千禧一代”婴儿潮逐渐步入购房阶段，近年来美国家庭形成的速度持续超过房屋开工数量，独栋住宅的累计供应缺口已扩大至 2023 年底的 724 万套。短期来看，2022 年以来的高息环境则打断了疫情期间的地产回暖进程，同时抑制了住房购买力、成屋流动性及新屋开工率，导致短期内美国住宅需求及供给双双承压。  看好降息后美国住房市场回暖，边际向上动力强。我们从价格、供给、需求、购买力四个方面分析当前美国住房市场的回暖条件：1）价格端：美国房价“缩量上涨”，主要系供给不足及交易结构变化，而非高杠杆导致的需求泡沫；2）供给端：当前 “利率锁定”效应导致成屋供给严重不足（截至 1H2024美国超 60%的存量贷款利率锁定在 3-6%区间），降息周期开启有望逐步释放市场交易量，提升流动性；3）需求端：空置率低位、租金大幅上涨叠加全款购房占比高位，验证当前较为旺盛的刚需买房需求亟待满足；4）购买力：高通胀、高利息短期影响购买力，而当前美国家庭抵押贷款负债比例处于历史底部、银行抵押贷款拖欠率处于历史低位，外部环境改善后存在加杠杆空间。  降息周期催化下地产后周期相关出海公司有望受益。量化测算可得，美国住房市场景气度对家具、五金工具、OPE（户外动力设备）等品类消费具备显著正向带动作用。其中，新屋销售增长对家具、家电及五金工具消费均存在当期促进作用，成屋销售增长的带动作用相对滞后，但系数弹性更大。分品类弹性来看，OPE＞家具＞五金工具＞家电。  投资建议：工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，渠道及品牌壁垒较强，取代国际品牌份额的市占率提升逻辑下，龙头公司有望迎来戴维斯双击。建议关注出海手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实业（0669.HK）、锂电 OPE 龙头品牌泉峰控股（2285.HK）、燃油 OPE 龙头大叶股份（300879.SZ）。  风险提示： 美联储降息持续性不及预期；中美贸易政策大幅变动风险；美国经济深度衰退风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.27） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002444 巨星科技 342.71 28.50 1.41 1.89 2.17 19.5 14.48 12.65 增持 00669 创科实业 2,215.50 120.90 0.53 0.63 0.72 0.0 24.6 21.5 增持 02285 泉峰控股 115.50 22.60 -0.07 0.18 0.26 - 16.1 11.1 增持 300879 大叶股份 25.43 14.35 -0.99 0.51 0.89 -13.35 25.66 14.78 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（其中创科实业、泉峰控股为港股上市，EPS 单位为美元） -34%-27%-20%-13%-7%0%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 现状：供需双弱，库存低位 ................................................................................................................... 5 1.1 长周期中美国房屋供给缺口持续扩大 ............................................................................................... 5 1.2 短周期中高息环境导致供需双双承压 ............................................................................................... 6 2 降息周期有望带来美国住房市场向上动力 ........................................................................................... 8 2.1 价格：“缩量上涨”系供给不足，而非过热泡沫 ............................................................................... 8 2.2 需求：空置率历史低位，刚需亟待释放 ........................................................................................... 9 2.3 供给：“利率锁定”解除在望，释放成屋市场流动性 ..................................................................... 11 2.4 购买力：贷款状况健康，存在加杠杆空间 ..................................................................................... 13 3 美国地产后周期行业相关性验证 ......................................................................................................... 14 4 投资建议及核心标的 ............................................................................................................................. 15 4.1 巨星科技：手工具出口龙头，拓品类增长持续 ............................................................................. 16 4.2 创科实业：电动工具+OPE 双料龙头